Вынужденное отступление

http://finance.eizvestia.com/full/vynuzhdennoe-otstuplenie

Депутаты Киевского городского совета на вчерашней сессии приняли решение увеличить максимальную ставку годовых по еврооблигациям с 7,8% до 9,6%. Их планируется разместить в самое ближайшее время

Напомним, Киев в середине июня 2011 г. начал road-show нового выпуска еврооблигаций объемом до $300 млн. Еще до его начала Минфином была запланирована предельная для привлечения внешнего заимствования ставка в размере 7,8% годовых, с ориентировочным сроком на три-пять лет.

Но, вопреки уверенности и ожиданиям министерства, на мировых финансовых рынках киевские еврооблигации интереса у потенциальных инвесторов не вызвали. Что вполне логично, ведь один из предыдущих выпусков еврооблигаций Киева с погашением в ноябре 2015 г. в настоящее время торгуется на уровне 8,5% годовых. К тому же предложенная городом ставка в 7,8% годовых на фоне крайне негативной конъюнктуры выглядят не вполне рыночной ценой.

Позиция министерства по данному вопросу ясна: займы по завышенной ставке могут ухудшить финансовое положение города, которое уже сейчас не позволяет расплатиться по долгам. Так, из общей суммы привлеченных средств $200 млн. планируется направить на погашение займа 2004 г., срок выплаты по которому наступит уже через месяц. А остальные $100 млн. должны пойти на финансирование программы социально-экономического развития. Таким образом, ограниченные сроки не позволяют киевским властям откладывать финансовые проблемы на более поздний срок в надежде на то, что, например, осенью кто-нибудь из инвесторов решит приобрести еврооблигации по предлагаемой ставке.

Впрочем, несмотря на острую необходимость Киева в кредитных средствах и согласие Минфина на повышение ставки до 9,6%, чиновники не спешат поступаться своими принципами. «Министерство финансов окажет Киеву всю необходимую помощь для успешного размещения еврооблигаций. В то же время Киев имеет возможности разместиться по более низкой ставке, чем 9,6% годовых»,— заявил министр финансов Украины Федор Ярошенко. При этом он сослался на то, что в июне Минфин смог привлечь $1,25 млрд. на пять лет под рекордно низкие 6,25% годовых. По мнению министра, такое размещение говорит о том, что при грамотной политике можно добиться хороших результатов продажи облигаций.

Подобные решения правительства вызывают недоумение у экспертов. Как отмечают участники рынка, практика установления ставок горсоветом или Минфином довольно абсурдна. Ведь суверенные и муниципальные еврооблигации размещаются на открытом мировом рынке, где инвесторы четко знают стоимость бумаг в каждый момент времени. Вероятность каких-либо махинаций по таким размещениям минимальна, так как за выпуск отвечают мировые финансовые банки с безупречной репутацией. В этом случае компетентность Киевсовета, впрочем, как и Минфина, в расчете справедливой стоимости бумаг на порядок ниже, чем у инвесторов.

Не понимает, на каком основании Минфин и Киевсовет решили устанавливать минимальную ставку на таком низком уровне, и экономист ИГ «Арт Капитал» Олег Иванец. «Неужели они думали, что инвесторы обратят на это внимание и купят облигации с доходностью ниже, чем того требует рынок? Это абсурд. Естественно, что Киевсовету и Минфину пришлось пересматривать вопрос этой ставки»,— возмущен он. Сегодня, как считает эксперт, рыночным ориентиром для инвесторов является ставка в 9-9,5% годовых. «К ней и придет Киев в конечном результате»,— уверен господин Иванец.

Согласен с данными прогнозами и начальник отдела анализа финансовых рынков «ИНГ Банк Украина» Александр Печерицын. По мнению банкира, принятие решения о повышении максимальной ставки сохраняет шансы выпуска еврооблигаций на пять лет. «А планируемый срок обращения облигаций (пять лет) никак не соответствует первоначальной ставке в 7,8%, поскольку она находится значительно ниже рынка»,— недоумевает он.

КГГА получила разрешение повысить ставку до уровней, на которых сейчас торгуются уже существующие еврооблигации эмитента. «Например, выпуск еврооблигаций Киева с погашением в 2015 г. (дюрация 3,5 года) в данный момент предполагает наличие премии в 150 б.п. к суверенной кривой»,— комментирует аналитик «Ренессанс Капитал» Анастасия Головач. Повышение ставки займа, по ее словам, поможет провести размещение, что крайне необходимо Киеву, ведь в данное время городу будет сложно рассчитываться с долгами без займов с единого казначейского счета.

Впрочем, как говорит Олег Иванец, Киев — чуть ли не единственный город Украины, бюджет которого всегда был с большим профицитом. И учитывая то, что киевская инфраструктура де-факто практически не развивается и существенных затрат город не несет, то единственное, что может помешать ему рассчитаться с долгами, это коррупция.