Выходное пособие

Анна Уляницкая, "Бизнес", №7, 2011

http://www.business.ua/articles/fund_market/Vyhodnoe_posobie-11336/

Управляющие инвестиционными фондами не смогли оправдать надежд вкладчиков на получение высокой прибыли. За прошедшие 12 месяцев открытые институты совместного инвестирования (ИСИ) показали доходность существенно ниже доходности депозитов — всего 8,4%.

За тот же период индекс “Украинской биржи”, характеризующий динамику цен на акции украинских эмитентов, вырос на 66,2%. Более того, при такой рыночной динамике некоторые инвестфонды показали отрицательные результаты.

По данным Украинской ассоциации инвестиционного бизнеса (УАИБ; г.Киев; с 1995 г.; объединяет более 400 компаний по управлению активами (КУА)), самые большие потери понесли вкладчики таких фондов, как “Премиум-фонд Сбалансированный” (стоимость чистых активов снизилась на 49,50%) и “Премиум-фонд Индексный” (–9,26%), находящиеся под управлением КУА “ПиоГлобал Украина”, а также “Конкорд Достаток” (–8,48%, КУА “Конкорд Эссет Менеджмент”), “СЕБ Фонд сбалансированный” (–8,21%, КУА “СЕБ Эссет Менеджмент Украина”) и “Достояние” (–6,82%, КУА “Арт-Капитал Менедж­мент”).

Проблема усугубляется тем, что снижение ставок по банковским депозитам и желание подзаработать вынудило население вкладывать деньги в открытые инвестфонды.

“Если бы не падение депозитных ставок, мы бы недосчитались многих наших клиентов, в том числе крупных”, — говорит Вячеслав Король, управляющий активами компании “Арт-Капитал Менеджмент” (г.Киев; с 2000 г.; 70 чел.). По данным УАИБ, в прошлом году вкладчики разместили в открытых ИСИ 23,16 млн грн.

Для сравнения: за аналогичный период в России открытым инвестфондам удалось привлечь 205,15 млн руб. (53,34 млн грн.). Учитывая масштабы обоих рынков, можно сделать вывод, что украинские КУА в прошлом году неплохо поработали.

Кроме того, впервые после кризиса активы ИСИ увеличились. За последние 12 месяцев (с 3 февраля 2010 г. по 3 февраля 2011 г.) стоимость чистых активов (СЧА) открытых ИСИ возросла на 27,6% (62,39 млн грн.) — до 288,49 млн грн. Годом ранее (в 2009 г.) чистые активы открытых фондов сократились на 54,7% (283 млн грн.) — до 234,35 млн грн.

Работа над ошибками

Хотя фондовики вряд ли признаются в своих ошибках, очевидно, что именно ошибки управляющих стали основной причиной неудовлетворительных результатов работы открытых ИСИ. Наиболее проигрышными инвестициями в прошлом году стали вложения денег в акции облэнерго, компаний трубного сектора, шахт, цены на которые не росли, а падали.

Кроме того, сильно снизились цены на акции отдельных эмитентов, переживавших в прошлом году корпоративные конфликты. В частности, за 2010 г. акции Сумского НПО им.Фрунзе и Мариупольского завода тяжелого машиностроения подешевели на 68,2% и 24,6% соответственно.

Убыточным для открытых ИСИ стали и инвестиции в облигации, доля которых в таких фондах может достигать 40%. По словам Ростислава Седлачика, генерального директора КУА “Конкорд Эссет Менеджмент” (г.Киев; с 2004 г.; 80 чел.), после приобретения группой компаний “Конкорд” КУА “ПиоГлобал Украина” пришлось провести переоценку стоимости проблемных активов, в частности, облигаций в фондах под управлением КУА “ПиоГлобал Украина”, которые стали проблемными в период финансового кризиса 2008-2009 гг.

“Ранее цена инвестиционного сертификата была некорректной для инвесторов, предъявивших свои сертификаты к выкупу. Их выход из ИСИ с продажей ценных бумаг по высокой цене фактически оплачивался из кармана остающихся инвесторов. Это приводило к вымыванию из фондов ликвидных активов: денег, депозитов до востребования и “голубых фишек”. В результате доля облигаций неплатежеспособных предприятий увеличивалась”, — поясняет г-н Седлачик.

К ошибкам управляющих добавились и просчеты инвесторов, нередко ошибавшихся при выборе наиболее выгодного момента покупки инвестиционных сертификатов открытых фондов.

“Обычно в фонд поступает много денег, когда ценные бумаги уже показали рост и стоят дорого. В свою очередь, уходят деньги, когда ценные бумаги дешевеют”, — говорит Виктор Ботте, управляющий инвестиционными фондами КУА “КИНТО”.

Действительно, по данным УАИБ (см. “Активность инвесторов…”), в марте 2010 г. инвесторы вложили в фонды 13,65 млн грн. Напомним: в этот период индекс украинских акций уже достигал своих пиковых значений.

Еще 43,56 млн грн. вкладчики принесли в ноябре прошлого года, когда индекс снова достиг мартовского пикового уровня. По словам Вячеслава Короля, во время майского падения котировок частные инвесторы принялись фиксировать прибыль, вынуждая управляющих продавать целые группы ликвидных ценных бумаг в условиях падающего рынка.

“Понимая, что после такого обвала будут расти только “фишки”, было принято решение продать и акции второго эшелона”, — рассказывает г-н Король. В результате таких действий инвесторов и в условиях низкой ликвидности бумаг стоимость инвестсертификатов ИСИ еще больше уменьшилась, увеличив потери вкладчиков.

Задним числом

Примечательно, что в то время как одни инвесторы потеряли деньги, другие умудрились неплохо заработать. По словам фондовиков, некоторые клиенты открытых ИСИ начали спекулировать бумагами фондов, по сути, осваивая деньги остальных инвесторов.

Этому способствовали определенные прорехи в законодательстве. Дело в том, что стоимость инвестиционных сертификатов открытых фондов должна фиксироваться по состоянию на предыдущий день торгов, тогда как инвестор имеет возможность принять решение о продаже сертификатов на текущей торговой сессии.

При этом любой клиент ИСИ имеет возможность отслеживать изменение индексов и цен на акции на сайтах фондовых бирж. Если в ходе торгов стоимость акций повышается, инвестор получает возможность купить инвестиционные сертификаты ИСИ по вчерашней, более низкой цене, зная, что они гарантировано подорожают.

Если же цены на акции снижаются, инвестор успевает продать бумаги открытого ИСИ опять же по вчерашней, более высокой цене. Такая ситуация стимулирует часть вкладчиков ИСИ часто покупать и продавать бумаги фондов, вымывая из них ликвидные активы, что ухудшает положение инвесторов, планирующих долгосрочные инвестиции.

В периоды сильных скачков цен на фондовом рынке и использования спекулянтами достаточно больших сумм в проигрыше остались многие вкладчики.

“Спекуляции сертификатами открытых фондов акций — явление весьма частое. Мы сталкивались с этой проблемой в значительных масштабах в обоих своих открытых фондах, — поясняет г-н Король. — Фонд “Арт Индексный” за ноябрь-декабрь прошлого года в результате действий активных инвесторов потерял 5,5% доходности. В период майского падения индексов фонд “Достояние” лишился 12% доходности вследствие вымывания капитала, обусловленного возможностью заходить в фонд и выходить из него по вчерашней цене. Когда индекс снижался на 12% в день, многие инвесторы получали деньги за активы, оцененные на 30% выше их реальной стоимости на дату зачисления сертификатов”.

Такая ситуация не могла не вызвать реакции со стороны КУА. Столкнувшись с потерями, управляющие компании начали массово повышать комиссионные за выход из фонда. В среднем, комиссионные при выкупе фондом сертификатов, которые инвестор приобрел менее чем за 30 календарных дней до даты выкупа, увеличилась до 3%.

Таким образом, сейчас активные спекуляции стали менее привлекательными, и, по словам фондовиков, активность в этой сфере существенно снизилась. Тем не менее полностью решить проблему так и не удалось. По мнению участников рынка, защитить интересы долгосрочных вкладчиков сможет только изменение законодательства.

Фондовики уже подготовили проект законодательных изменений, который собираются направить на рассмотрение в Государственную комиссию по ценным бумагам и фондовому рынку (ГКЦБФР).

Неверный индекс

Во многих странах индексные фонды действительно являются удобным инструментом инвестирования, позволяющим получать высокую доходность на быстро растущем фондовом рынке (см. “Биржевик...”).

Проблема в том, что существующее законодательство не позволяет КУА в точности копировать структуру ценных бумаг в индексной корзине фондовой биржи и создавать, таким образом, полноценные индексные фонды.

Отметим, что ГКЦБФР собирается кардинально менять базовый Закон “Об институтах совместного инвестирования (паевых и корпоративных инвестиционных фондах)”.

“В законодательстве об ИСИ целый ряд вопросов нуждается в существенных изменениях. В связи с этим мы собираемся разработать новую редакцию Закона”, — говорит Максим Либанов, начальник управления аналитического обеспечения ГКЦБФР. По его словам, изменения, возможно, коснутся также диверсификации активов фондов.

“Мы рассматриваем возможность выделения отдельных классов фондов. Скорее всего, это будут индексные фонды, фонды акций, облигаций, денежного рынка, недвижимости, венчурные фонды… И для каждого класса будут предусмотрены отдельные требования по диверсификации, — поясняет чиновник. — Таким образом, станет возможным создание открытых индексных фондов”.

Пока же, согласно профильному Закону, открытые ИСИ не могут вкладывать более 5% средств в акции одного эмитента. “Наш открытый фонд “Аргентум” — это индексный фонд. Однако полностью копировать индексную корзину он не мог, так как доля одной акции в фонде ограничена законодательством 5%, тогда как в индексе доля одной акции может доходить до 15%”,— констатирует Алексей Соболев, старший аналитик КУА “Драгон Эсет Менеджмент” (г.Киев; с 2000 г.; 190 чел.).

Такие ограничения сказались и на доходности фондов, не дав им соответствовать росту биржевого индекса. Например, по данным УАИБ, доходность инвестфонда “Аргентум” за минувший год составила 13,7% годовых. Хотя индекс “Украинской биржи”, как известно, повысился более чем на 60%.

Надо сказать, что представители ГКЦБФР опасаются участия в таких фондах массовых инвесторов. “Во всем мире индексные фонды предполагают, что вы вкладываете деньги в разные активы. У нас же в индексе недостаточно ценных бумаг для широкой диверсификации портфеля. Что будет, если завтра компания с большим весом в индексе обанкротится? Придется продавать акции с убытком”, — предупреждает член ГКЦБФР Сергей Бирюк.   

Фондовик — о доходности

Виктор Ботте (51), управляющий инвестфондами КУА “КИНТО” (г.Киев; с 1992 г.; 110 чел.):

— Необходимо осторожно сравнивать доходность индексов фондовых бирж с доходностью фондов. Дело в том, что в нашей индексной корзине есть акции таких компаний, как “Укрнафта”, “Мотор Січ” и “Центрэнерго”, и доля каждой из ценных бумаг может составлять 12-24%.

Именно рост цен на эти бумаги в течение 2010 г. и предопределил существенное повышение биржевых индексов украинских акций.

В то же время открытые или интервальные, а также закрытые фонды, где в декларациях предусматривались ограничения по вложениям в отдельно взятые ЦБ, не могли держать такую большую долю активов в бумагах одной компании.

Поэтому для анализа результатов 2010 г. более корректно взять взвешенный индекс, составленный из всех акций, торгующихся на рынке заявок “Украинской биржи”.

Такой вот гипотетический беззатратный портфель принес бы 43,8% доходности. При сравнении результатов фондов и индексных показателей также нельзя не учитывать, что, например, любой открытый инвестиционный фонд должен не менее 10% своих активов держать в денежных средствах — для своевременного расчета с вкладчиками. Естественно, это не может не сказаться на доходности.

Биржевик — об индексных фондах

Олег Ткаченко (40), председатель правления “Украинской биржи” (г.Киев; с 2008 г.; 28 чел.):

— Индексные фонды, акции которых можно свободно покупать и продавать на фондовой бирже, очень распространены на западных рынках.

Я уверен, что со временем акции многих ИСИ будут торговаться на бирже. Кроме того, я считаю, что через год у нас появится много таких фондов и они будут очень популярны.

Кроме того, я считаю, что инвестировать в индексный фонд гораздо менее рискованно, чем в фонды акций, портфель которых состоит из ценных бумаг многих эмитентов. Сейчас в индексной корзине “Украинской биржи” 15 бумаг.

Больше мы включить не можем, так как не хотим наполнять индекс менее ликвидными инструментами. Постепенно ликвидность на нашем рынке будет повышаться. И мы будем дополнять индекс другими бумагами. Тогда влияние одной бумаги на индекс будет снижаться.