Внешность обманчива

Дмитрий Гриньков,"БИЗНЕС" №26 (961) от 27 июня 2011г.

 http://www.business.ua/articles/vneshniy_dolg/Vneshnost_obmanchiva-16980/

Украинские эмитенты могут потерять возможность привлекать деньги на внешних рынках по приемлемой цене

Обострение кризиса в Греции (см. на www.business.ua БИЗНЕС №25 от 20.06.11 г., стр.32, 33) привело к ухудшению конъюнктуры на международных рынках капитала. Как результат, не все отечественные эмитенты, планировавшие заимствования, могут сделать это в настоящее время.

Котлета по-киевски

Так, например, по данным информ­агентств, под угрозой срыва находится размещение пятилетних еврооблигаций г.Киева на $300 млн. По данным источников на финансовом рынке, еще до начала road-show столичных бумаг Минфин озвучил предельную ставку для привлечения займа на уровне 7,8% годовых.

В то же время более ранний выпуск еврооблигаций г.Киева с погашением 6 ноября 2015 г. в настоящее время торгуется на фондовых площадках с доходностью 8,5% годовых. Таким образом, предложенная городом доходность в размере 7,8% на фоне крайне негативной конъюнктуры на мировых финансовых рынках уже не вызвала интереса у потенциальных инвесторов. Отметим, что за счет части привлеченных средств ($200 млн) городские власти планировали погасить выпуск облигаций 2004 г., срок выплаты по которому наступает 15 июля текущего года.

Поэтому в случае неудачи при размещении нового выпуска столица окажется на грани дефолта (подробнее о проблеме со столичным бюджетом см. на стр.26, 27) . По словам вышеупомянутых источников, представители КГГА рассчитывают получить разрешение Минфина на повышение ставки размещения.

Впрочем, в ведомстве считают, что заем по завышенной ставке лишь ухудшит финансовое положение города. Отметим, что кроме вышеупомянутого в настоящее время в обращении находятся еще два выпуска еврооблигаций Киевсовета: так называемый “Киев-2015” — выпущены в октябре 2005 г. на $250 млн под 7,98% годовых с погашением 11 июня 2015 г. и “Киев-2012” — выпущены в ноябре 2007 г. на $250 млн под 8,25% годовых с погашением 26 ноября 2012 г.

Участники фондового рынка считают, что без размещения нового выпуска не обойтись, поэтому столичные власти будут вынуждены повышать доходность своих бумаг. Так, Андрей Герус, руководитель аналитического департамента инвесткомпании “Конкорд Капитал” (г.Киев; с 2004 г.; 80 чел.), считает, что финальная доходность еврооблигаций города, скорее всего, будет находиться в диапазоне 8,5-8,75% годовых.

По мнению Ольги Сливинской, старшего аналитика инвесткомпании “Драгон Капитал” (г.Киев; с 2000 г.; 190 чел.), исходя из котировок трех текущих выпусков еврооблигаций Киева, предполагаемая доходность будущих пятилетних бумаг составит 9% годовых, а трехлетних — 8,35% годовых. На прошлой неделе предельную ставку заимствований Киевсовет увеличил с 7,8% до 9,6%. Если еврооблигации будут размещены с такой доходностью, то за обслуживание долга придется переплачивать $5,4 млн в год или $27 млн за весь срок обращения бумаг.

Отметим, что проблемы с привлечением займов испытывает не только Киев. В мае не удалось разместить дебютный выпуск еврооблигаций на $100 млн украинской аграрной группе “Агротон”. Эмитент на неопределенный срок перенес закрытие книги заявок на еврооблигации ввиду низкого спроса со стороны инвесторов.

В то же время совсем недавно, 10 июня, Украине удалось разместить пятилетние суверенные евробонды на $1,25 млрд с доходностью 6,25% годовых. Напомним: Госбюджет-2011 предполагает привлечение страной за счет размещения облигаций внешнего государственного займа в размере $4,5 млрд, а также $500 млн — от Всемирного банка. В середине февраля текущего года Украина уже разместила выпуск 10-летних еврооблигаций на $1,5 млрд с доходностью 7,95% годовых.

Статус должника
По данным НБУ, валовой внешний долг страны в январе — марте 2011 г. увеличился на $3,1 млрд — до $120,5 млрд, что составляет 84% ВВП.

При этом за счет привлечения новых займов долг вырос на $2 млрд, тогда как прирост в $1,1 млрд был достигнут из-за изменения валютных курсов. Собственно внешний госдолг (НБУ и Кабмина) увеличился на $1,3 млрд — до $33,8 млрд (см. “Структура...”). Напомним, что в первом квартале Минфин разместил еврооблигации на $1,6 млрд.

Часть вырученных средств в размере $600 млн была направлена на плановое погашение евробондов выпуска 2004 г. При этом инвестиции нерезидентов в ОВГЗ сократились на $261 млн. Согласно данным проспекта эмиссии последнего выпуска суверенных еврооблигаций, Украине в 2011 г. в счет погашения и обслуживания долга предстоит выплатить $10,5 млрд, в следующем году — $7,4 млрд, в 2013 г. — $7,9 млрд, а в 2014 г. — еще $6,7 млрд.

По итогам первого квартала текущего года внешняя задолженность отечественного банковского сектора снова выросла — до $28,2 млрд.

Прирост пока весьма скромный — около $100 млн, однако тенденция увеличения кредитования банков со стороны нерезидентов налицо.

Напомним, по итогам четвертого квартала 2010 г. внешние долги украинских банков также впервые после кризиса увеличились на $200 млн (см. на www.business.ua БИЗНЕС №15 от 11.04.11 г., стр.42-44). Нынешний прирост был достигнут за счет привлечения краткосрочных кредитов, тогда как объем долгосрочных займов наоборот уменьшился.

В отчете Нацбанка сказано, что банковская внешняя задолженность увеличилась за счет размещения еврооблигаций Ощадбанком на $500 млн и привлечения другими банками депозитов от нерезидентов. Всего же на госбанки приходится почти 12% внешней задолженности банковского сектора. Отметим, что в течение ближайшего года (с 1 апреля 2011 г. до 1 апреля 2012 г.) банкам придется погасить внешние долги на $13,2 млрд.

Внешняя задолженность корпоратив­ного сектора (за исключением банков) в первом квартале текущего года выросла на $1,8 млрд — до $58,5 млрд. 12% этой суммы приходится на предприятия, в которых доля государства превышает 50%. Отметим, что у экспертов нет единого мнения относительно того, когда лучше размещать еврооблигации. Одни считают, что это следует делать сейчас (см “Эксперт...”), другие советуют подождать до осени (см. “Банкир...”).

Дальше — больше

Участники рынка ожидают дальнейшего увеличения валового внешнего долга Украины до конца 2011 г. Так, аналитики компании “ВТБ Капитал” (г.Москва, РФ; инвестиционные услуги; с 2008 г.)ожидают, что государство и корпоративный сектор продолжат привлекать средства на протяжении текущего года, пользуясь рыночной конъюнктурой, подчеркивая, что в настоящее время рынки находятся под давлением ввиду проблем с долгами стран Европы, находящихся на периферии.

По мнению экспертов, долг банков, скорее всего, будет оставаться почти неизменным. В то же время есть мнения, что дальнейшее наращивание внешнего долга может поставить страну на грань дефолта. “Наращивание долгов выливается в угрозу дефолта. Надо остановиться в наращивании долгов. Но пока это не удается”, — считает Виктор Суслов, экс-председатель Госфинуслуг.

Он напоминает, что до начала кризиса, по состоянию на 1 октября 2008 г., внешняя задолженность составляла около $100 млрд. “То есть менее чем за три года прирост внешнего долга составил около $20 млрд”, — подчеркнул эксперт. Однако в правительстве уверяют, что угрозы дефолта нет. “Призрак дефолта, который мог превратиться в реальность еще в начале прошлого года, нас больше не пугает”, — заявил на прошлой неделе премьер-министр Украины Николай Азаров.

Банкир — о позитиве

Екатерина Берадзе,
руководитель департамента по публичному сектору “Ситибанка Украина” (г.Киев; с 1998 г.; 100 чел.):

— Я бы не сказала, что сейчас рынки капиталов закрываются для отечественных эмитентов. С начала года был ряд успешных размещений — они забрали с рынка определенную ликвидность, но тем не менее инвесторы достаточно позитивно смотрят на Украину.

В то же время ухудшение конъюнктуры мировых рынков может привести к некоторому подорожанию внешних займов для отечественных эмитентов, но это — ситуативное явление. Я бы рекомендовала размещаться не сейчас, а уже осенью. Хотя подчеркну — в последнее время рынки стали очень непредсказуемыми.

Аналитик — о приемлемости

Александр Печерицын (37),
начальник отдела анализа финансовых рынков “ИНГ Банка” (г.Киев; с 1997 г.; 250 чел.):

— Мы по-прежнему считаем, что сегодняшний уровень валового внутреннего долга и его рост не угрожают экономической стабильности, как минимум, в среднесрочной перспективе.

Дело в том, что уровень внешнего долга относительно ВВП является умеренным, тогда как значительный объем валютных резервов НБУ полностью покрывает реальный объем внешнего долга, который должен быть выплачен в течение года. Мы прогнозируем, что по состоянию на конец 2011 г. объем валового внешнего долга составит $135 млрд.

Даже несмотря на то, что объем валового внешнего долга, который должен быть выплачен в ближайшие 12 месяцев, за I квартал 2011 г. вырос на 3,4% — до $51 млрд, это не должно вызвать опасений относительно роста экономических рисков.

Объем скорректированного внешнего долга, который должен быть выплачен в течение ближайшего года, по состоянию на конец I квартала 2011 г. остается на уровне $28,6 млрд, что соответствует 79% объема валютных резервов НБУ.

Эксперт — об уникальности

Эрик Найман (42),
управляющий партнер Capital Times (г.Киев; инвестиционные услуги; с 2006 г.):

— Ситуация с выпуском еврооблигаций г.Киевом в определенной степени уникальна. Инвесторы понимают, что городские власти не смогут обойтись без этого займа, и поэтому потенциальные покупатели хотят выдавить как можно большую купонную ставку. Думаю, в итоге размещение все-таки состоится.

В то же время, действительно, существует вероятность закрытия “окна” для выхода украинских эмитентов на международные рынки капитала.

Сейчас такая возможность все еще сохраняется, но буквально через несколько дней все может измениться. Чем ближе к концу года, тем меньше шансов на успешное размещение. Поэтому я бы рекомендовал всем, кто планирует привлекать внешние займы, не откладывать это на осень, а размещаться в июле-августе.