Світ облігацій: розвиток сценаріїв і прогнози

Саймон Фасдал, Forbes - Україна, 25 жовтня 2016 року

http://forbes.net.ua/ua/opinions/1422958-svit-obligacij-rozvitok-scenariyiv-i-prognozi

Незважаючи на всі виклики, з якими цьогоріч стикається фінансовий світ, чи то Брекзіт, уповільнення зростання економіки в Китаї, негативні ставки, банківська криза в Європі, чи криза ринків, що розвиваються, низькі ціни на нафту, геополітичні конфлікти, терористичні акти – завзяте підкорення нових історичних максимумів триває. Проте сьогодні, коли на горизонті маячать листопадові вибори в США і підвищення ставки Федеральною резервною системи (ФРС), світові фондові ринки завмерли в очікуванні. Сподіватимемося, що, незалежно від результатів, президентські вибори в США призведуть до формування нового порядку денного з потужнішим імпульсом з фінансового боку, що так необхідно в період, коли світова економіка активно бореться з млявим зростанням продуктивності та слабким попитом.

Якщо подивитися на динаміку ринку цінних паперів 2016 року, всі класи демонструють прекрасні показники. Рушійною силою виступає низький рівень інфляції. Не меншу роль відіграла ревальвація оновлених облігацій розвинених країн, які виявилися лідерами ринку.

Раніше було передбачено досить оптимістичний сценарій після Брекзіту. Страхи, які виникли на ґрунті зростання китайської економіки і різкого спаду нафти, швидко розвіялися. Але реальною проблемою залишається відсутність інфляції на тлі млявого зростання. Зниження цін на сировину і слабке зростання економіки у світовому масштабі не залишають їй жодного шансу. Варто визнати, що процеси не стоять на місці: у деяких регіонах темпи зростання збільшуються, але загальний настрій залишається все ж песимістичним.

Це зовсім непогано для облігацій, оскільки центральні банки змушені переглядати або відкладати свої плани щодо посилення чи нормалізації політики. Більше того, багато банків, зокрема Європейський центральний банк і Банк Японії, серйозно замислюються про збільшення стимулів.

Доти, поки зберігається статус-кво щодо інфляції та зростання, на ринках формуються вкрай сприятливі умови, і деякі класи високоризикових облігацій показали непогану динаміку.

Отже, яку картину ми спостерігаємо?

• Основні світові облігації

Необхідно ставитися вкрай обережно щодо більшості основних ринків облігацій, особливо це стосується європейських державних облігацій із довгим терміном погашення і пов'язаних із ними продуктів. Саме вони повною мірою відчують на собі наслідки першої хвилі інфляційної паніки. Подорожчання нафти торкнеться не тільки ринку основних облігацій, інші фінансові ринки також не залишаться осторонь. Такі події дуже малоймовірні, і все ж чутливість фінансових ринків до одного товарного активу насторожує і безумовно заслуговує на увагу.

• Європейські корпоративні облігації

Майже всі зневірилися в європейських корпоративних облігаціях. Більшість боргових паперів інвестиційного рівня не приносить майже жодної дохідності через програму кількісного пом'якшення (Quantitative easing, QE) Європейського центрального банку і загальне зростання попиту на високорейтингові облігації. Деякі папери несуть негативну дохідність, і немає сенсу купувати їх. При цьому головний фактор ризику для європейських кредитних ринків – це проблеми банківського сектору, які можуть перекинутися і на інші сфери.

• Облігації ринків, що розвиваються

Облігації висхідних ринків сильно подорожчали 2016 року, хоча деякі аналітики на початку року радили триматися від них подалі. Своїм зростанням вони завдячують стабілізації валют, низьким інфляційним очікуванням у всьому світі, нерішучості Федерального резерву США й акомодаційних політиків європейських центральних банків і Банку Японії після розпродажу на ринках акцій на початку року.

• Зростання світової дохідності свідчитиме про поліпшення стану світової економіки, а це завжди сприятливо для ринків, що розвиваються;
• Активи країн висхідних ринків коштують надто дешево, з урахуванням політичного та структурного ризику, відповідно – видаються привабливішими;
• Облігації країн, що розвиваються, будуть не найуразливішими в разі несподіваного зростання дохідності на світовому рівні, навпаки: перший удар приймуть на себе основні облігації, оскільки поліпшення прогнозів щодо світової економіки позитивно вплине на премії за кредитний ризик.

Які показники України на загальному тлі висхідних країн?

Що ж до цінних паперів України, простежуються позитивні зміни, на які вказують два фактори: позитивне економічне зростання (зростання ВВП) і лояльність уже наявних інвесторів. Аналізуючи ці показники і порівнюючи їх із даними щодо низки інших європейських країн, ми бачимо схожі тренди, які вже колись переживали такі країни, як Іспанія, Португалія, Італія.

Вони пройшли через це і стали сильнішими й кращими. Україна переступила свій Рубікон. Так, відновлення буде нешвидким, але при цьому сьогодні її економіка перебуває у здоровішому стані. У ній більше потенційної гнучкості, яку можна використовувати. Вплив НБУ ще занадто великий, але політичну волю має бути спрямовано на залучення зовнішніх інвесторів, що призведе до подальшого зростання.

Які надії?

Масштабного розпродажу на ринках високоризикових боргових паперів не відбудеться навіть у разі зростання дохідності за основними облігаціями. Знову-таки потрібно враховувати зниження термінів погашення. Якщо світова економіка і далі зростатиме помірними темпами, інфляція залишиться низькою, а ринки акцій час від часу трястиме, будь-яке джерело дохідності здасться інвесторам раєм, тому вони і далі нарощуватимуть свою присутність на ринках, які приносять дохід, що призведе до підтримки облігації висхідних країн.

Як же реагує світ цінних паперів на політичні події чи форс-мажорні ситуації, як-от терористичні акти або державний переворот?

На прикладі деяких країн ми бачимо, що облігації Франції торгуються з дуже вузьким спредом щодо Німеччини, що більше відповідає загальному напрямку дохідності уряду Єврозони і змінам політики Європейського центрального банку на випадок терористичних загроз. Тобто тут усе більш-менш стабільно.

Цінні папери Туреччини більше зазнали впливу як у зв'язку з політичною турбулентністю (спроба військового державного перевороту), так і через численні терористичні загрози, але водночас і через значний економічний спад. Іноземні інвестиції і найважливіша індустрія – туризм, постраждали найбільше. Але найзгубнішим виявився вплив на активи в турецьких лірах (відсоткові ставки підстрибнули, а національна валюта опустилася).

Найочевидніше, що у Великобританії все крутиться навколо Брекзіту, але й тут переважає валютний ефект. Британські акції залишаються надійною гаванню з підтримкою Банку Англії. На сьогодні дохідність акцій зросла, але при цьому залишається на рівні, який був до Брекзіту.