Стандарты GIPS для нестандартных инвестиций

Людмила Жураховская, Станислав Жураховский, «Украина БизнесРевю», №13, 2011

http://ukrbizn.com/

В Украине вот уже два года действуют Международные стандарты результативности инвестирования GIPS (Global Investment Performance Standards). Но до сих пор многие фондовики весьма смутно представляют их требования, а на практике с ними сталкивалось сугубое меньшинство.

Между тем уже в 25 стра нах, где действуют GIPS, в том числе в большинстве развитых, отчетность фонда, не отвечающая этим стандартам, будет воспринята инвесторами с большим предубеждением. Профессионалам фондового рынка хорошо из вестны почти легальные учетные шалости, позволяющие увеличивать доходность инвестиций на проценты, а если повезет – и в разы. Для продажи предприятия стратегическому инвестору требуется прежде всего отчетность, составленная в соответствии с Международными стандартами бухучета.

Подобно этому искушенные инвесторы хотят иметь ясную, обозримую и понятную исходную информацию для выбора инвестиционного менеджера (компании или фонда). При этом немаловажно, чтобы эта информация не требовала больших затрат для ее получения и специальной обработки. Международные инвесторы, привыкшие к доступности такой информации на развитых рынках, хотели бы получать ее и на развивающихся рынках. Отсутствие таких данных они расценивают как фактор излишнего непрогнозируемого риска.

Опыт США показывает, что когда в 90-е годы начали внедряться стандарты представления результатов инвестирования, сомнительная практика приукрашивания инвестиционной отчетности пошла на убыль. В частности, практически исчезли такие способы "накручивания" результативности инвестиционной деятельности, как:

- перенесение в другие периоды или даже полное исключение из отчетности крупных убыточных транзакций;

- использование некорректных фондовых индексов для сравнения (например, при слабых результатах активного инвестирования для сравнения выбирался неадекватный индекс, имеющий низкую доходность);

- искусственное завышение фирмой результативности управления инвестициями за счет добавления портфелей, которыми клиенты успешно управляли самостоятельно, а также искусственных "модельных" портфелей.

Украинская ассоциация инвестиционного бизнеса (УАИБ) при содействии Украинского общества финансовых аналитиков (УОФА) приняла GIPS в качестве национального стандарта результативности инвестирования в 2007 году Институт сертифицированных финансовых аналитиков (CFA Institute), продвигающий GIPS в мировом масштабе, официально утвердил переводы УАИБ стандартов GIPS на украинский и русский языки. Таким образом, открылась возможность для продвижения стандартов инвестирования во всех странах с русскоговорящим населением. Успеху GIPS способствует также то, что эти стандарты не являются чисто американским проектом. Европейское и американское инвестиционные сообщества, часто ревниво конкурирующие друг с другом, в вопросах построения стандартов инвестирования достигли консенсуса и продвигают эти стандарты совместно.

В большинстве стран внедрение GIPS – это саморегулирующий процесс, проходящий при поддержке государственного регулятора фондового рынка. "Опережающее" добровольное принятие участниками рынка стандартов результативности инвестирования делает ненужным внедрение аналогичных, а то и более строгих стандартов на государственном уровне.

Очевидные плюсы от внедрения GIPS для КУА, ИСИ и пенсионных фондов состоят в увеличении доверия инвесторов, прежде всего – зарубежных. Но на другой чаше весов лежат дополнительные затраты на приведение их деятельности в соответствие с GIPS. Необходимо будет провести тщательный пересмотр и стандартизацию внутренних процедур и правил, более четко регламентировать взаимоотношения с клиентами и наладить тщательный мониторинг и хранения данных по результатам инвестирования.

Кроме того, фирме предстоит пройти процедуру верификации (проверки соответствия стандартам GIPS) сторонним проверяющим (верификатором). В качестве компенсации инвестиционные фирмы получат улучшение качества управления инвестициями и современные технологии оценки результатов инвестирования.

Но игра стоит свеч. Фраза "Фирма заявляет о соответствии стандартам GIPS" в отчете или рекламном сообщении инвестиционной фирмы послужит своеобразным" знаком качества". В настоящее время только несколько украинских КУА и ИСИ готовы предоставлять отчетность в соответствии со с т а н д а р т ами GIPS.

Требования GIPS

Главным принципом GIPS является справедливое представление и полное раскрытие информации. Причемэта информация должна раскрываться по фирме в целом, включая все клиентские счета, управляемые по усмотрению фирмы. Включение в отчетность счетов, управляемых клиентами самостоятельно (на основе заявок), категорически не допускается. "Фирма", с точки зрения GIPS, может включать несколько юридических лиц или фондов, вне зависимости от их формальной регистрации, если их фактическое управление происходит из одного источника. То есть понятию "фирма" нельзя однозначно сопоставить ни одно из понятий украинского правового поля, например, компания по управлению активами, институт совместного инвестирования, пенсионный фонд, юридическое лицо, общество с ограниченной ответственностью и так далее. Чтобы избежать манипулирования отчетностью, не допускается произвольное исключение и обратное включение в "фирму" отдельных компаний и фондов.

Фирма может управлять одним или несколькими "композитами". Композит – это группа портфелей, которые управляются (за вознаграждение) согласно единой стратегии или инвестиционной цели. Эти стратегия или цель должны быть указаны в инвестиционном договоре, который заключается с клиентом. При этом обязательно должны четко указываться классы активов, в которые допустимо инвестирование, возможные ограничения на доли различных активов в портфеле и другие ограничения, составляющие инвестиционную политику управления портфелем этого клиента. Вместе с тем для массового инвестора удобно, когда различные инвестиционные политики ассоциируются с отдельными фондами. Поэтому, как правило, управляющие создают несколько фондов (входящих, с точки зрения GIPS, в одну "фирму"), при чем каждый фонд ориентирован на определенный класс клиентов со специфическими инвестиционными предпочтениями.

Для оценки эффективности управления композитом должен быть выбран базовый уровень отсчета доходности. Такой уровень, по терминологии GIPS, называется "эталон". В качестве эталона в большинстве случаев может быть выбран подходящий индекс фондового рынка или комбинация нескольких индексов. Вес отдельных фондовых индексов в эталоне должен соответствовать весу соответствующих активов в композите (согласно инвестиционной декларации).

Каждый композит должен иметь свой эталон, причем принципиально, чтобы этот эталон закреплялся за композитом до начала инвестирования. Во избежание манипулирования данными не допускается произвольная переброска портфеля из одного композита в другой без письменного изменения условий инвестиционного договора с клиентом. Эталон позволяет судить, насколько успешно происходило управление композитом по сравнению с пассивным инвестированием, то есть задним числом определить, окупились ли дополнительные затраты на привлечение инвестиционного менеджера к активному управлению активами клиента.

GIPS не указывает прямо, какие индексы могут использоваться для формирования эталонов. Могут использоваться как биржевые индексы, так и индексы, рассчитываемые отдельными фирмами. Общепризнанными требованиями к фондовому индексу являются следующие: полноценное представление определенного класса активов; прозрачность и стабильность правил расчета; объективность критериев включения/исключения ценных бумаг в индекс. Вместе с тем для рынка в целом удобно, когда для одного и того же класса активов используется единственный индекс. В Украине широким индексом акций, без сомнения, служит индекс ПФТС. Однако для того, чтобы индекс ПФТС мог однозначно использоваться в качестве эталона, должен быть решен ряд методологических и организационных вопросов. В настоящее время, по мнению Виктора Ботте, управляющего инвестиционными и пенсионными фондами фирмы КИНТО, имеется ряд существенных недостатков в существующих Положениях о порядке определения стоимости чистых активов институтов совместного инвестирования, Положениях о порядке определения чистой стоимости активов негосударственных пенсионных фондов, а также в Положении бухгалтерского учета 12 "Финансовые инвестиции". Эти Положения содержат некоторые методологические ошибки, могут быть в ряде мест неоднозначно истолкованы, не охватывают весь перечень активов, а также имеют отдельные расхождения со сложившейся практикой. Кроме того, включение в расчет индекса ПФТС всех компаний из листинга, даже тех, по которым не ведется реальная торговля, вносит в определение величины индекса ненужный произвол.

Другой важной мерой для внедрения GIPS было бы добровольное принятие участниками рынка единых правил расчета стоимости активов до тех пор, пока ГКЦБФР не внесет необходимые изменения в упомянутые Положения. Кроме того, от инвестиционных фирм потребуется большая открытость, ведь, согласно GIPS, по требованию любого потенциального клиента фирма обязана предоставлять список своих композитов, их описание, а также сопоставленные им эталоны.

Поскольку суждение об эффективности управления композитом имеет критическое значение, очень многие требования GIPS направлены на устранение "лазеек" в процедуре сравнения результатов управления композитом с эталоном. Не допускается добавление в композит модельных портфелей, то есть портфелей, не находящихся под непосредственным управлением фирмы (даже если по этим портфелям проводились консультации клиента). Нельзя произвольно исключать из портфеля "выделенные активы" (различные низкодоходные активы, например временно свободные денежные средства). Ту же задачу выполняет и следующая группа требований. При расчете доходности портфеля необходимо вычитать все операционные издержки (понесенные по факту, а не рассчитанные или оцененные).

Расчет доходности должен базироваться на полной годовой доходности, которая должна включать реализованную и нереализованную (возникшую вследствие изменения рыночных цен активов) прибыль, в том числе дивиденды и проценты. Необходимо также указывать, включается или исключается вознаграждение менеджерам при расчете прибыли и учтена ли ставка налогообложения (фактически, налог на прибыль или налог на доходы физических лиц). Доходность за неполный год деятельности не должна пересчитываться на целый год во избежание завышения результатов инвестирования. Также GIPS выдвигает ряд технических (расчетных) требований Необходимо использовать взвешенные по времени ставки доходности с поправкой на входящие и исходящие денежные потоки. Средние доходности рассчитываются по формуле среднего геометрического. Поскольку выполнение этих требований невозможно проверить только на основании отчета (презентации) фирмы о результатах инвестирования, ответственность за удостоверение выполнения этих требований ложится на верификатора во время процедуры проверки фирмы. Допустимым минимальным периодом представления результатов инвестиционной деятельности, в соответствии с GIPS, являются пять лет непрерывной истории инвестирования. Последующие годы деятельности фирмы должны добавляться один за другим, чтобы сформировать историю инвестирования минимум за полные десять лет. Для новообразованных компаний допускается пред ставление данных начиная с образования формы (менее чем за 5 лет). Для молодых украинских ИСИ и ПФ это очень привлекательная оговорка. Они могут принимать GIPS, не дожидаясь 10-лет-него периода инвестирования с соблюдением требований GIPS, как фирмы на развитых рынках, и даже сокращенного 5-летнего периода, который был специально введен для облегчения вне дрения GIPS инвестиционными фирмами на развивающихся рынках.

Помимо инвестиций в акции и долговые инструменты, действующая версия GIPS формулирует требования и рекомендации для организации данных и представления результатов инвестирования в такие классы активов, как недвижимость, производные ценные бумаги и прямые инвестиции (private equity).

К последнему классу относится, в частности, венчурное инвестирование. Существенным подспорьем для внедрения требований и рекомендаций GIPS в украинских реалиях станет публикация Справочника по GIPS (GIPS Handbook), перевод которого сделан Рабочей группой УАИБ и УОФА по GIPS.