Пять на грязи

Анна Уляницкая, "Бизнес", №12, 2012

http://www.business.ua/articles/konflict/Pyat_na_gryazi-27767/

На прошлой неделе вступили в силу принятые накануне изменения в корзину индекса UX, который рассчитывает “Украинская биржа”. Теперь индекс, отражающий динамику цен на украинском рынке акций, будет рассчитываться на основании цен на бумаги всего 10 эмитентов (см. “Обновленная индексная…”).

Напомним: 28 февраля прошло очередное заседание индексного комитета “Украинской биржи”, на котором было решено исключить сразу пятерых эмитентов из индексной корзины: “Укртелеком”, Крюковский и Стахановский вагоностроительные заводы, Ясиновский коксохимический завод и концерн “Стирол” (см. на www.business.ua БИЗНЕС №10 от 05.03.12 г., стр.8). Общий удельный вес этих компаний в индексе составлял около 25%.

С одной стороны, решение индексного комитета было прогнозируемым, поскольку фондовики давно сходятся во мнении, что в индексе мало настоящих “голубых фишек” — ликвидных и качественных ценных бумаг. С другой стороны, решение об исключении пяти эмитентов без каких-либо официальных предупреждений или обсуждений стало неожиданным для рынка. Обнародование решения индексного комитета “Украинской биржи” в тот же день спровоцировало падение цен на акции исключенных из индексной корзины эмитентов на 1-7%, что, в свою очередь, принесло убытки ряду фондовых компаний.

Кроме того, пострадали инвесторы, купившие бумаги индексных фондов. На следующий день, 29 февраля, акции Ясиновского коксохимического завода подешевели на 6,6%, концерна “Стирол” — на 6%, Крюковского вагоностроительного завода — на 4%, Стахановского вагоностроительного завода — на 2,3% и “Укртелекома” — на 1,3%.Неликвидные акции сложно продать.

А в данном случае это стало трудной задачей для индексных фондов, которые стремятся скопировать в своих инвестиционных портфелях структуру индексной корзины той или иной фондовой биржи. Пришлось продавать ценные бумаги (ЦБ) во вред частным инвесторам. Потеряли деньги и торговцы, считавшие инвестиции в индексные ЦБ вполне надежными.

Кстати, буквально месяц назад БИЗНЕС писал (см. на www.business.ua №9 от 27.02.12 г., стр. 37, 39) об активности индексных фондов по привлечению средств инвесторов, предупреждая о высоких рисках, связанных с низким качеством бумаг в индексной корзине “Украинской биржи”. Такое положение дел возмутило участников рынка, которые остались с дешевеющими активами на руках. Группа торговцев ЦБ написала открытое письмо индексному комитету “Украинской биржи” с требованием вернуть ранее исключенные бумаги в индексную корзину.

Под указанным письмом подписались более 20 фондовых компаний, Ассоциация независимых трейдеров фондового рынка и множество частных интернет-трейдеров. Требование торговцев поддержала и Украинская ассоциация инвестиционного бизнеса. “Безусловно, ликвидность на украинском рынке оставляет желать лучшего. И если подходить к вопросу только с позиций ликвидности, то спокойно можно удалять из индекса UX все 15 бумаг”, — сказано в открытом письме торговцев.

Без предупреждения

По мнению участников рынка, при принятии решения об исключении бумаг из корзины индексный комитет “Украинской биржи” допустил нарушения. В соответствии с методикой расчета индекса UX, утвержденной самой же биржей, из индекса выводятся акции, “ранее включенные в состав кандидатов на исключение из Списка ценных бумаг (лист ожидания на исключение)”.

При этом, согласно все той же методике, исключить из биржевого индекса ЦБ, не входящие в лист ожидания, можно только в том случае, если с эмитентами произошли некие “корпоративные события”, способные резко повлиять на стоимость акций.

По словам фондовиков, у индексного комитета не было оснований исключать акции из индексной корзины, не поставив их предварительно в список кандидатов на исключение и тем самым оповестив рынок о своих намерениях. Отметим, что на сайте “Украинской биржи” на момент принятия решения об исключении из индексной корзины этих эмитентов в листе ожидания на исключение были акции лишь одной компании — “Укрнафти”.

“Индексный комитет в нарушение методики расчета индекса UX не включил акции “Укртелекома”, “Стирола”, Ясиновского коксохимического завода, Крюковского и Стахановского вагоностроительных заводов в лист ожидания на исключение, прежде чем принять решение об исключении данных бумаг из состава индексной корзины. Соответственно, инвесторы не были проинформированы должным образом о возможных изменениях в составе индексной корзины индекса UX”, — говорится в открытом письме.

Биржевой совет, рассмотрев открытое письмо участников рынка, оставил решение индексного комитета в силе. Представители биржи настаивают на том, что в процедуре принятия решения об исключении бумаг из индекса нарушений не было (см. “Биржевик — о методике…”). Информация о конфликтной ситуации дошла и до Национальной комиссии по ценным бумагам и фондовому рынку (НКЦБФР).

Тем не менее регулятор поспешил дистанцироваться от конфликтующих сторон. “К нам поступала информация о том, что не все фондовики довольны, что из индексной корзины исключили ряд ЦБ. Но это вопрос рынка. Комиссия может только следить за тем, чтобы не было нарушений законодательства”, — отмечает Дмитрий Тевелев, председатель НКЦБФР.

Демарш

Впрочем, рынок и без помощи регулятора в состоянии решить проблему: акции трех эмитентов — Крюковского и Стахановского вагоностроительных заводов, а также Ясиновского коксохимического завода — могут вернуться в индексную корзину, поскольку они уже попали в список кандидатов на включение в индекс “Украинской биржи”.

Отметим, что удельный вес акций Крюковского вагоностроительного завода в индексе UX до исключения из индексной корзины составлял более 6%. Тем не менее объем торгов этой бумагой за прошлый год оказался самым низким среди индексных ЦБ — всего 200 млн грн. Недалеко ушли и акции Стахановского вагоностроительного завода, объем торгов которыми в прошлом году составил 400 млн грн.

Что касается Ясиновского коксохимического завода, то на ликвидность его акций негативно повлияло решение НКЦБФР от 20.05.11 г. о приостановке их обращения в связи с конфликтом между акционерами компании (см. на www.business.uaБИЗНЕС №33 от 15.08.11 г., стр.32-35). 1 сентября 2011 г. Донецкий окружной административный суд отменил решение Комиссии о приостановке на год обращения ЦБ компаний, входящих в группу “Донецксталь”.

В результате торги акциями Ясиновского коксохимического завода были возобновлены. Однако инвесторы, успевшие потерять свои деньги на вложениях в данные ЦБ, уже утратили к ним интерес.

Конфликт натолкнул биржевиков и торговцев на мысль о необходимости пересмотра методики расчета индекса UX. “В результате нашей инициативы биржевой совет принял решение усовершенствовать методику расчета индекса украинских акций, где будут четко прописаны порядок и сроки нахождения акций в листах ожидания на включение и исключение из индексной корзины. Работа уже началась”, — говорит Юрий Яковенко, председатель правления инвестиционной компании “Ивекс Капитал” (г.Киев; с 1994 г.; 38 чел.).

По словам Олега Ткаченко, председателя правления “Украинской биржи”, биржа совместно с торговцами выработает единый стандарт относительно того, сколько времени ЦБ должна находиться в списке ожидания на исключение. С одной стороны, хорошо, если акции находятся в этом списке достаточное время, чтобы торговцы и инвесторы успели перестроить работу. С другой стороны, плохой практикой является учет неликвидных бумаг при расчете биржевого индекса.

“Плохо, когда неликвидная бумага долго находится в индексе. У нее большие спрэды (разница между ценой покупки и предложения. — Авт.), и даже рыночные сделки могут очень сильно влиять на индекс. А хотелось бы, чтобы индекс отображал реальную картину, а не вводил рынок в заблуждение”, — говорит Олег Ткаченко.

Все же неликвид

По словам опрошенных БИЗНЕСом экспертов, проблема ликвидности стала основной причиной исключения эмитентов из индексной корзины “Украинской биржи”. Отметим, что наибольшее влияние на индекс UX среди них имели ЦБ “Укртелекома”. По удельному весу в индексной корзине (11%) компания находилась на третьем месте после акций “Центрэнерго” и “Мотор Січі”. Столь большой вес бумаги в индексе можно было объяснить большой капитализацией эмитента, которая по состоянию на 13 марта составляла 7,4 млрд грн.

Это вторая по капитализации компания на фондовом рынке после “Укрнафти”. Тем не менее доля бумаг в свободном обращении компании остается крайне низкой — на уровне 3%. Это уменьшало ликвидность акций “Укртелекома” и в итоге побудило биржу перестать учитывать акции данного эмитента при расчете индекса.

Также отметим, что участников рынка не удивило исключение из индексной корзины “Украинской биржи” акций концерна “Стирол”. Дело в том, что после смены собственника общение представителей компании с портфельными инвесторами заметно ухудшилось. И это при том, что доля бумаг в свободном обращении у компании для украинского фондового рынка достаточно высокая — 9%.

В результате интерес участников фондового рынка к ЦБ этой компании резко снизился. Напомним, что в 2010 г. “Стирол” приобрела кипрская компания Ostchem investments limited (контроль над которой приписывают Дмитрию Фирташу). 

Биржевик — о методике

Олег Ткаченко (40), председатель правления “Украинской биржи” (г.Киев; с 2008 г.; 28 чел.):

— В методике действительно прописано, что прежде чем исключать акции эмитента из индексной корзины, необходимо сначала внести их в лист ожидания на исключение. Но в ней не указано, сколько времени бумага должна там находиться. В этом и есть основная загвоздка. На индексном комитете сначала проголосовали за внесение пяти бумаг в лист ожидания на исключение, затем — за исключение этих бумаг из индексной корзины.

Формально правило, прописанное в методике, соблюли. Но некоторые люди считают, что в списке на исключение бумаги должны находиться какое-то время, перед тем как их исключат. У нас возник вопрос: как долго? Важно прийти к единому для всех сроку. Для биржи не принципиально, будет это неделя, месяц или три месяца.

Кроме того, бумаги из индекса были исключены не 28 февраля, а только 16 марта. Биржевой совет дал задание правлению и индексному комитету разработать изменения в методику, чтобы устранить возможность возникновения разночтений. Сейчас мы готовим проект новой методики, после чего этот документ будет размещен на сайте. Мы выслушаем идеи и замечания участников рынка, обобщим их в наших документах и подадим на рассмотрение биржевого совета обновленную методику.