Компания на миллиард за 20 лет — мастер-класс Рубена Варданяна

Вячеслав Мироненко, Елена Мошенец, "Инвестгазета", №11, 2011

http://www.investgazeta.net/finansy/kompanija-na-milliard-20-let-rubena-vardanjana-160971/

Свою компанию — «Тройка Диалог» — Рубен Варданян создал в 23 года, инвестировав в нее $35 тыс. Через 20 лет компанию оценили в миллиард. Почему же он расстается со своим детищем?

Ноябрьский номер корпоративного журнала «Тройки Диалог» с созвучным с деловым журналом названием The Troiker, в 2007-м пользовался особой популярностью. Особенно среди 1250 ее сотрудников. Самым читаемым материалом была презентация нового пятилетнего плана развития компании с весьма амбициозным предложением: «Сто миллионов на всех от Рубена. Troika $miles. Набирай мили! Стань миллионером!». Предложение председателя совета директоров ГК «Тройка Диалог» Рубена Варданяна было простым: если в 2012 году «Тройка» выполнит пятилетний план и достигнет намеченных финансовых показателей, зафиксированных в стратегии компании: годовой доход — $3 млрд., прибыль — $1,3 млрд., капитализация — $10 млрд., а средняя рентабельность капитала составит 35%, он обещает выплатить сотрудникам $100 млн. премиальных. Однако кризис внес свои коррективы в планы компании. Да и лица на финансовом олимпе «Тройки» стали меняться с головокружительной быстротой. О том, что Варданян намерен покинуть инвестиционный бизнес, говорили давно. Он и сам не опровергал того, что хочет «выйти» из компании и заняться построением российской индустрии благотворительности, хотя окружающие и понимали, что одним махом уйти из бизнеса у него вряд ли получится. Уж слишком знаковой стала его фигура не только в бизнес-сообществе, но и в самой компании. Поэтому обязательство остаться в команде еще на три года не было сюрпризом для большинства нынешних и бывших менеджеров «Тройки». В чем же сила Рубена Варданяна?

Мечты сбываются

Перечисление деловых достижений и общественных заслуг создателя «Тройки Диалог» займет немало времени. Составители официальной биографии инвестбанкира стремятся показать его не просто удачливым бизнесменом, но и живым воплощением «российской мечты». Однако ответ на вопрос, как сбылась эта мечта, вовсе не прост.

О Варданяне много пишут и еще больше говорят. Свою компанию он учредил в 23 года. Его по праву считают одной из ключевых фигур, оказывающих влияние практически на все аспекты развития рынка ценных бумаг России. В списке заслуг бизнесмена — престижные номинации и награды, самая главная из которых — слыть создателем фондового рынка на постсоветском пространстве. Будучи студентом экономического факультета Московского государственного университета им М.В. Ломоносова в период перестройки конца 80-х годов, Варданян одним из первых в СССР начал изучать фондовый рынок. «Я понял, что есть рынок ценных бумаг, который в этой стране никто не понимает. Я понял, что этот бизнес очень интеллектуальный и требует работы мозгами. Что конкуренции на этом рынке практически не существует, и очень многое будет зависеть от того, как поведет себя страна в целом. Сейчас, по прошествии лет, я понимаю, что это был очень правильный анализ, хотя я не знал многих базовых вещей. Я правильно оценил свои шансы», — вспоминал Варданян в интервью российским СМИ.

О бизнесе с государством:
«Компания, как и человек, должна иметь свою миссию, стратегию, цели, ценности. И исходя из этих вещей не изменять себе. Мы никогда не участвовали в тех вещах, в которых мы могли бы участвовать. Мы не создавали другие бизнесы, мы не влезали в страховую, пенсионную области, мы никогда не работали с государством». («Акция», апрель 2001)

Рубен Варданян одним из первых получил лицензию (№3) на осуществление дилерско-брокерской деятельности и в 1991 году вместе с партнерами создал инвестиционную компанию с начальным капиталом $35 тыс. А уже в 2007 году ее стоимость превысила $1 млрд. История о «розданных» сотрудникам $20 млн. облетела все СМИ и сегодня является наглядным примером мотивационного менеджмента. Сегодня Варданян не только признанный авторитет, но и блестящий философ фондового рынка. Он до сих пор лично тестирует ключевых сотрудников компании «Тройка Диалог», считая их самым важным активом инвестиционного бизнеса. Между тем многие усматривают «силу» Рубена Варданяна в том, что бизнес «Тройки» всегда был больше сконцентрирован на Кремле и приближен к российской власти. Можно предположить, что вряд ли столь крупная сделка (покупка «Тройки» Сбербанком) свершилась бы без участия официальной Москвы.

Что же продал Варданян Сбербанку? Сбербанк, оценивая «Тройку Диалог» в $1,25 млрд., платит больше, чем Standard Bank, который приобрел долю в компании в 2009 году. На то время за 33% инвесткомпании Standard Bank заплатил $200 млн., отдав ей, помимо прочего, банк с капиталом $100 млн. и весь свой бизнес в России. Тогда Рубен Варданян заявлял, что исходя из состоявшейся сделки, компания была оценена не менее чем в $1 млрд. Что же представляет собой нынешняя «Тройка»?

Об оптимизме
«Непростая задача — оставаться оптимистом в условиях неопределенности. Всегда найдется масса аргументов, чтобы сказать «не получится». Если бы тогда, в 1991 году, я стал искать причины, по которым не стоит создавать инвестиционно-банковский бизнес, то на 99% вопросов можно было бы ответить: «Нет, этого нельзя делать». («Свой бизнес», март 2005)

Финансовую отчетность по МСФО «Тройка Диалог» составляет по состоянию на 30 сентября соответствующего года. По итогам 2010 года компания получила чистую прибыль в размере $42,3 млн. (по итогам 2008-го — $10,2 млн.). У нее с 2008 года существенно изменилась доходная база. Если в 2008-м на торговые операции приходилось всего 6% ($20,8 млн.) доходов, то в 2010-м они принесли почти 60% ($268,8 млн.). Доход от инвестиционно-банковских операций упал с $217,5 млн. до $62,5 млн. Существенно сократились доходы от услуг доверительного управления — с $94,65 млн. до $36,8 млн. Изменилось и положение компании в различных сегментах финансового рынка. По данным ФБ ММВБ, по итогам 2008 года «Тройка Диалог» заняла второе место по торговле акциями среди банков и инвестиционных компаний с результатом 5,76 трлн. руб. При этом компания заняла первое место по торговле корпоративными облигациями (2,35 трлн. руб.). В 2010 году «Тройка» заняла первое место по торговле акциями на ФБ ММВБ, однако результат остался прежним — 5,83 трлн. руб. На рынке корпоративных облигаций компания заняла десятое место, сократив объем торгов до 1,2 трлн. руб. По данным агентства Cbonds, в 2010 году ИК «Тройка Диалог» заняла второе место среди российских инвестбанков, разместив рублевые облигации 22 эмитентов на сумму 128,3 млрд. руб. Кроме того, компания принимала участие в размещении еврооблигаций трех эмитентов на сумму $366 млн. По итогам 2008 года ее результаты были скромнее — третье место с результатом в 46,6 млрд. руб. По состоянию на 1 января 2009 года, по данным российского журнала «Деньги», управляющая компания «Тройка Диалог» занимала третье место среди российских компаний по объему средств в доверительном управлении (84,2 млрд. руб.). По предварительным данным Национального рейтингового агентства, на 1 января 2011 года «Тройка» занимала шестое место с объемом средств в управлении 91,8 млрд. руб.

Об адекватной оценке
«Учитывая тот потенциал роста, который сегодня существует в Украине, России, Казахстане и других странах, решив продать компанию сейчас, мы просто не получим адекватную оценку ее стоимости, ведь полностью потенциал стран, в которых мы работаем, еще не реализован». («Инвестгазета», июль 2008)

Что думают конкуренты

Настроения на рынке относительно сделки довольно сдержанные. Конкуренты предпочитают ее не комментировать, констатируя: «И так все ясно». «Тройка Диалог» Рубена Варданяна всегда считалась инвестиционным институтом, приближенным к Кремлю, поэтому вопрос вливания в госструктуру многими воспринимается как вполне прогнозируемый шаг. Это был лишь вопрос времени, считают на рынке. Кроме того, сделка больше походит на то, что скорее Сбербанк России «разбавляют» «Тройкой Диалог», нежели «Тройку» покупает крупнейший банк страны, принадлежащий, к тому же, государству. А будущее инвесткомпании будет зависеть от того, какое «редакционное соглашение» менеджмент «Тройки» подпишет со Сбербанком. Если будет применен принцип невмешательства, то прогнозы относительно дальнейшей деятельности инвестбанка довольно позитивные. Если же будут приняты «непопулярные» для представителей «Тройки» решения, то могут возникнуть серьезные вопросы относительно успешности дальнейшей работы компании, львиную долю капитализации которой составляет команда.

Главный экономист Renaissance Capital Чарльз Робертсон полагает, что российские власти прекрасно понимают, что конкуренцию нужно стимулировать даже среди государственных компаний. К примеру, главный конкурент Сбербанка и второй по величине активов российский ВТБ Банк работает в направлении предоставления инвестиционно-банковских услуг через свою компанию VTB Capital. Другой вопрос, отмечает г-н Робертсон, что наиболее уважаемые бренды мира редко принадлежат государству. «В топ-100 мировых брендов нет ни одного китайского бренда, и в этом признаются сами китайские чиновники. Или же интересно, была бы компания Apple столь же успешна, если бы одним из ее собственников было правительство США? Наличие государства в числе акционеров оказывает немалое влияние на философию и менеджмент компании. Иногда это большой плюс. Однако в долгосрочной перспективе для России будет гораздо лучше, если произойдет снижении роли государства в деятельности крупнейших компаний и банков страны», — убежден Чарльз Робертсон. По мнению эксперта, возможности выбора негосударственных банков в России становятся все более ограниченными, поэтому компаниям придется выбирать между зависимостью от российского государства и его органов и работой с более эффективными независимыми рыночными институтами. Однако в краткосрочной перспективе сделка обещает передел российского рынка инвестиционных услуг. Прежде всего на рынке размещений рублевых облигаций, где основная борьба развернется между Сбербанком и ВТБ. Желает того и президент Сбербанка России Герман Греф. По подсчетам банка, покупка «Тройки» позволит крупнейшему банку РФ конкурировать на инвестбанковском рынке с ВТБ, создавшим в 2008 году инвесткомпанию «ВТБ Капитал», которая сразу же заняла существенную долю рынка. По оценке Грефа, доля «ВТБ Капитала» в российском инвестбанковском бизнесе составляет 10-15%. Стратегия Сбербанка предусматривает, что к 2015 году банк будет занимать 15% рынка.

О прогнозах
«Предсказать будущее невозможно. Мы живем в условиях очень быстро меняющегося мира». («Коммерсант», март 2009)

Так почему же Варданян продал «Тройку»?

Иногда казалось, что «отец-основатель» в своих фантазиях заходит слишком далеко. Действительно, какой нормальный бизнесмен будет продавать успешное во всех отношениях предприятие ради того, чтобы заниматься новыми проектами, иногда вовсе не гарантирующими успех в будущем. Но Варданян именно так и поступает. Почему? На этот вопрос в свое время как нельзя точнее ответил экс-партнер Варданяна Павел Теплухин (работал в «Тройке» с момента основания компании и был одним из ее создателей. Покинул компанию в январе 2010-го): «Я посмотрел на своего сына. Ему тоже девятнадцать, он студент второго курса, он стал совсем большим. И этот мой ребенок — «Тройка» — тоже уже самостоятельный. Мне захотелось построить что-то новое, интересное, большое и красивое». Может, этим «красивым» проектом станет бизнес-школа «Сколково», президентом которой Рубен Варданян является с 2005 года?

Украинский след "Тройки"

Украинский офис «Тройки Диалог» открылся в 2005 году, и прошедшие пять лет не были обозначены агрессивным захватом украинского рынка. Здесь, в отличие от России, компания так и не стала lead-company. А ее деятельность можно условно разделить на два периода. Первый — вялотекущий (до 2009 года). Компания медленно заходила на рынок, долго подыскивая главу украинского офиса. Но уже на этапе, когда команда инвестиционно-банковского направления только начала формироваться, компания выступила организатором крупного облигационного выпуска Ощадбанка на общую сумму около 500 млн. грн. В конце 2007 — начале 2008 года «Тройка» вывела на облигационный рынок еще двух эмитентов — Мегабанк и Имексбанк. Однако ожидания были выше.

На рынке коллективных инвестиций тоже все шло не слишком гладко. И в мае 2009-го для фонда «Сбалансированный» под управлением КУА-АПФ «Тройка Диалог Украина» прозвучал последний звонок. ГКЦБФР по инициативе управляющей компании приняла решение об остановке размещения и обращения инвестиционных сертификатов фонда, кроме операций, связанных с выкупом инвестиционных сертификатов. Причины были банальными: изменение конъюнктуры рынка и снижение активов фонда ниже минимального требования законодательства. Так закончилась история не просуществовавшего и года единственного украинского фонда под управлением «Тройки».

Второй этап (посткризисный, с 2009 года) стал для компании «эпохой возрождения». Главный исполнительный директор «Тройки» по управлению бизнесом Жак Дер Мегредичян даже признался, что компания в настоящее время ведет около 12 сделок в Украине, которые включают как продажу бизнеса стратегическому инвестору, так и организацию привлечения средств путем размещения акций или облигаций. «Активизация сделок в 2010-2011 годах стала результатом решения компании не уходить из Украины во время кризиса», — пояснил успех компании Жак Дер Мегредичян. Среди самых громких сделок последнего времени можно назвать продажу контрольного пакета акций металлургической корпорации ИСД и вывод на Лондонскую фондовую биржу агрохолдинга «Авангард».

В числе клиентов инвесткомпании — Ощадный банк Украины, Проминвестбанк, Донбасская топливно-энергетическая компания (ДТЭК) и «Укртелеком». В октябре прошлого года компания вернулась и на рынок ИСИ, запустив для частных клиентов открытые диверсифицированные паевые инвестиционные фонды (ОДПИФы) — «Тройка Диалог Акции» и «Тройка Диалог Облигации». Суммарная стоимость активов под управлением КУА в Украине — 73 млн. грн. (по состоянию на 01.01.2011 г.).