Ежегодник

Анна Уляницкая, "Бизнес", №51-52, 2010

http://www.business.ua/articles/fund_market/Ezhegodnik-8864/

Рост фондовых индексов в конце года уже стал традицией и даже определенным ритуалом, без которого фондовики не могут обойтись. Дело в том, что чем больше увеличится стоимость акций за год, тем большие премиальные получат сотрудники инвестиционных компаний по итогам года. От того, насколько подорожают акции, зависит и размер премии компании, управляющей инвестиционными фондами.

“Одни люди каждый год 31 декабря ходят в баню, а другие под Новый год повышают стоимость акций”, — говорит Михаил Ройко, президент инвестиционных фондов компании по управлению активами (КУА) “Амадеус” (г.Киев; с 2005 г.).

Надо признать, что и в этом году украинские фондовики неплохо поработали. С начала года индекс украинских акций (UX), который рассчитывает Украинская биржа, вырос на 52,67% и на 13 декабря составил 2283,78 пункта, а индекс ПФТС — на 54,78%, до 906,01 пункта.

Надо сказать, что торговцы ценными бумагами (ЦБ) действительно нашли немало поводов для “разгона” цен на акции украинских эмитентов. В данном случае полезным доводом в пользу роста цен оказалось воздействие со стороны внешних рынков, например, монетарное стимулирование экономики США (см. “Фондовик — о причинах роста”).

Именно оно, по словам опрошенных БИЗНЕСом экспертов, позволяет не только удерживать, но и повышать цены на бумаги во всем мире. Среди внутренних причин роста аналитики называют стабилизацию политической обстановки в Украине.

“Высокие показатели, которые украинский фондовый рынок демонстрирует в 2010 г., связаны прежде всего с переосмыслением странового риска Украины”, — уверяет Виталий Шушковский, аналитик компании “Ренессанс Капитал” (г.Киев; с 2004 г.; 50 чел.).

Какими бы позитивными ни были внешний экономический фон и внутренние достижения экономики, уже сейчас многие участники украинского фондового рынка отмечают, что некоторые акции оказались переоцененными.

“Акции многих отечественных компаний выглядят “перегретыми”. Причиной этого являются несколько завышенные ожидания как мирового, так и украинского инвестиционного сообщества относительно перспектив восстановления мировой экономики”, — считает г-н Шушковский.

По данным инвестиционной группы “Сократ”, сейчас на украинском рынке ЦБ торгуются с коэффициентом P/E (price/earnings или цена/прибыль; показывает, через какое количество лет при неизменных условиях окупится инвестиция в ЦБ) на уровне 17-18. При этом средний показатель коэффициента P/E для развивающихся рынков составляет 11-13.

“Однако следует принимать во внимание, что Украина — растущий рынок, к тому же сильно пострадавший от кризиса. Таким образом, столь высокое значение коэффициента цена/прибыль обусловлено будущими, более высокими, прибылями компаний”, — говорит Станислав Картавых, ведущий аналитик инвестиционной группы “Сократ” (г.Киев; с 1994 г.; 75 чел.).

Следует отметить, что в 2010 г. украинский рынок акций уже испытывал “перегрев” и последовавший за ним резкий обвал котировок.

Напомним, в апреле индекс Украинской биржи достиг максимальной отметки в 2599,42 пункта. После этого он резко пошел вниз, и уже в мае достиг минимальной за год отметки в 1447,42 пункта (падение составило более 44%). Таким образом, ценам на акции так не удалось выйти на докризисный уровень.

Все нипочем

Несмотря на серьезные колебания котировок в течение года, некоторые акции смогли в итоге прирасти в цене. Больше всего в этом году подорожали ЦБ предприятий машиностроительного сектора (см. “Топ-10 “голубых фишек”…”).

“Лидерами по росту стали бумаги Стахановского вагоностроительного завода на фоне увеличения объемов производства в три раза в этом году и благоприятной конъюнктуры рынка и “Мотор Січі”, которая также показала восстановление производства”, — рассказывает г-н Картавых.

Исключением стали акции Сумского НПО им.Фрунзе и Мариупольского завода тяжелого машиностроения, цены на которые за год упали на 68,2% и 24,6% соответственно. “Миноритарные акционеры этих предприятий серьезно пострадали после решения мажоритарных акционеров о выведении активов из этих предприятий”, — полагает Станислав Картавых.

Также в прошлом году значительно подорожали акции “Укрнафти”. Примечательно, что только за один день (14 декабря) эти ЦБ выросли в цене на 15%. При этом объем торгов с ними за день составил 125,4 млн грн., или 67% дневного объема рынка заявок.

По словам Олега Дрыжака, инвестиционного управляющего инвесткомпании “Драгон Капитал”, торговцы фьючерсами на биржевой индекс использовали акции “Укрнафты” для резкого повышения значения индекса украинских акций. Это логично, так как на прошлой неделе проходил последний день торгов фьючерсами.

Среди фундаментальных причин подорожания данных ЦБ аналитики называют то, что в нынешнем году акционеры “Укрнафти” получат неплохие дивиденды (в будущем выплата дивидендов может оказаться под вопросом, так как власти хотят заставить предприятие платить больше налогов).

“Я в декабре приобрел акции “Укрнафти” по 175 грн. за 1 шт., и в этом году получил дивиденды в размере более чем 70 грн. за 1 акцию”, — рассказывает г-н Ройко. Очевидно, что с такими результатами инвестиция в ЦБ только за счет дивидендов окупиться довольно быстро.

Также за год заметно подорожали бумаги энергогенерирующих предприятий. По данным компании “Сократ”, в среднем — на 50%. Кроме того, значительно выросли цены на акции агрокомпаний. Заметно подорожали “голубые фишки” этого сектора — “Мироновский хлебопродукт” и “Астарта”.

“Главным катализатором в этом секторе стал рост цен на основные сельхозкультуры”, — считает Станислав Картавых. Однако повышение стоимости акций агрокомпаний не оказало влияния на индекс украинских “голубых фишек” (см. “Структура…”). Дело в том, что указанные ЦБ торгуются на иностранных фондовых площадках и не учитываются в местных биржевых индексах.

Хотя акции металлургических компаний в течение года дорожали, темпы роста цен на них разочаровали аналитиков. По мнению представителей инвесткомпаний, медленное повышение стоимости ЦБ металлургических компаний обусловлено двумя основными причинами: спрос на сталь еще не восстановился до докризисного уровня; участники фондового рынка опасаются, что ЦБ металлургических комбинатов скоро могут исчезнуть с фондовых бирж. Ведь доля акций в свободном обращении у компаний металлургического сектора невелика.

При этом нужно учитывать, что давно готовятся и обсуждаются законодательные изменения, которые могут обязать миноритариев в обязательном порядке продавать свои пакеты акций по требованию мажоритарных акционеров, владеющих более чем 95% акций публичного акционерного общества.

“Перспективы введения новых законодательных норм не способствуют росту интереса к данным ценным бумагам”, — уверяет Виталий Шушковский.

К новым качелям

Фондовикам довольно сложно прийти к общему прогнозу развития ситуации на рынке акций в 2011 г. Некоторые эксперты утверждают, что в первой половине 2011 г. следует ожидать очередного падения котировок. При этом многие участники рынка уверены, что по итогам следующего года рынок все равно покажет рост стоимости акций и, соответственно, индексов.

“В следующем году цены на фондовом рынке выйдут на докризисный уровень. По индексу ПФТС — это около 1200 пунктов”, — считает Александр Сандул, управляющий директор инвесткомпании “Фоил Секьюритиз” (г.Киев; с 2001 г.; 40 чел.). В компании “Сократ” ожидают, что в 2011 г. индекс повысится на 40%. По словам аналитиков, наибольший рост цен можно ожидать от акций компаний машиностроительной, металлургической и энергетической отраслей.

“Акции машиностроительного сектора продолжают оставаться привлекательными; в частности, “Мотор Січ” имеет все шансы стать лидером по показателям роста в следующем году”, — отмечает г-н Картавых. Интересно, что акции данных эмитентов некоторые торговцы уже сейчас называют переоцененными.

“Среди сильно “перегретых” ЦБ можно выделить акции компании “Мотор Січ”, которые до кризиса, в январе 2008 г., стоили 1750 грн. за 1 шт., а сейчас — около 3000 грн.”, — говорит Михаил Ройко. Также эксперты отмечают, что завышены цены на бумаги металлургических комбинатов и компаний энергетического сектора.

В то же время некоторые участники рынка отмечают, что в 2011 г. для инвесторов остается немало рисков. В первую очередь то, что рост местного рынка перестанет стимулироваться положительными новостями из-за рубежа, как это было в 2010 г.

“Ужесточение денежно-кредитной политики в Китае путем повышения основных процентных ставок приведет к общему замедлению восстановления мировой экономики, что, несомненно, скажется на украинском рынке акций, основным ориентиром для которого является динамика европейских и американских фондовых индексов”, — считает Максим Слободской, портфельный управляющий инвесткомпании “Конкорд Капитал” (г.Киев; с 2004 г.; 80 чел.).

Такой разнобой в прогнозах, скорее всего, объясняется тем, что различные группы инвесторов стремятся подороже продать различные пакеты акций и зафиксировать прибыль по итогам года. 

Фондовики — ...

...о причинах роста

Любомир Шавалюк (28), заместитель директора департамента исследований КУА “Кинто” (г.Киев; с 1992 г.; 110 чел.):

— По результатам уходящего года украинский рынок акций действительно вырос очень значительно, а активность участников повысилась в разы по сравнению с 2009 г.

Это можно объяснить двумя причинами: внешней и внутренней. Внешний фактор — продолжение монетарного стимулирования экономики США, которое в 2009 г. существенно улучшило макроэкономическую ситуацию в самих США и повлияло на остальные страны.

В результате “эхо” монетарного стимулирования докатилось и до Украины, и будет влиять на наш фондовый рынок на протяжении 2011 г. Внутренний фактор — последние выборы Президента Украины.

В 2011 г. мы ожидаем приватизации компаний энергетического сектора и проведения соответствующих реформ, которые должны повысить инвестиционную привлекательность как энергогенерирующих, так и энергораспределяющих предприятий (как проводят приватизацию “по-новому”, см.БИЗНЕС№50 от 13.12.10 г., стр.68, 69. — Ред.).

Кроме того, в этом году ожидается начало масштабной реконструкции газотранспортной системы Украины. Поэтому мы надеемся, что цены на акции трубных предприятий вырастут. Также в 2011 г. мы ожидаем увеличения мирового спроса на сталь. Вследствие этого и акции металлургических комбинатов подорожают.

...о психологии

Олег Дрыжак, инвестиционный управляющий инвесткомпании “Драгон Капитал” (г.Киев; с 2000 г.; 190 чел.):

— Судя по всему, желание заработать под Новый год действует на инвесторов на уровне инстинкта: уже не впервые в декабре цены на рынке акций стремительно растут во всем мире.

Главным мотивом для покупок служат отсутствие негативных новостей и всеобщая вера в то, что любые экономические проблемы будут решены путем денежных вливаний. Из-за чего акции продолжают дорожать.

Кроме того, ввиду незначительного, по международным меркам, объема ликвидности внутреннего рынка, последний может увеличиваться из-за покупок единичных крупных инвесторов. И это может происходить несмотря на указания технических индикаторов о том, что акции надо продавать.

Ну и наконец мысль о “новогоднем ралли” больше настраивает инвесторов на продолжение покупок акций. Заметной фиксации прибыли уже давно не было, что говорит о том, что инвесторы скорее находятся под влиянием психологических факторов.