Дериватив прорвался

Анна Уляницкая, "Бизнес", №35, 2011

http://www.business.ua/articles/finansovue_instrumentu/Derivativ_prorvalsya-19261

Торговля воздухом становится весьма популярной на отечественном фондовом рынке. Объем торгов деривативами только в первом полугодии 2001 г. превысил 11 млрд грн., что втрое больше, чем за весь 2010 г.

Торговля деривативами (см. “Человеческим языком…”) становится популярной на фондовых биржах. В первом полугодии 2011 г. объем торгов производными финансовыми инструментами достиг 10% общего объема торгов на фондовых биржах (см. “Структура торгов...” на стр.17). В то же время за весь прошлый год производных финансовых инструментов было продано всего на 4 млрд грн., что составило 3% организованного фондового рынка. Примечательно, что большую долю обес­печил единственный на украинском фондовом рынке фьючерс — на индекс украинских акций (UX). Только за первое полугодие с индексным фьючерсом было заключено 381 тыс. сделок на общую сумму 11,01 млрд грн.

Торговля фьючерсами началась в Украине относительно недавно — 27 мая 2010 г., когда на “Украинской бирже” прошли первые торги этим инструментом. Почти год спустя — 26 апреля 2011 г. — биржа запустила торги опционами на индексный фьючерс UX (см. на www.business.ua БИЗНЕС №18-19 от 09.05.11 г., стр.41). Несмотря на короткий срок существования на рынке, эти инструменты успели завоевать популярность среди трейдеров.

По словам фондовиков, это можно объяснить тем, что деривативы используются в различных целях. “Для производных финансовых инструментов существует больше торговых стратегий, чем для акций. Именно благодаря этой особенности производные стали популярными на рынках капитала”, — считает Руслан Балабан, руководитель департамента риск-менеджмента компании “Драгон Капитал”. Самыми популярными стратегиями, по словам фондовиков, являются спекуляции, хеджирование (или страхование) финансовых рисков и арбитраж.

Спекулянты

Чаще всего трейдеры покупают фьючерсы в надежде на рост индекса и продают, когда считают, что индекс упадет (см. “Деньги на фьючерсе). “При торговле фьючерсами, когда вы рассчитываете, что цены на базовый актив будут расти, вы можете на этом заработать, если ваш расчет окажется верным”, — объясняет Руслан Балабан.

Более того, при торговле фьючерсами сумма обеспечения по сделке составляет 20% от суммы позиции. Иными словами, можно открывать позиции, которые по размеру в пять раз больше суммы, имеющейся у инвестора в наличии. “С акциями так не получится. Тут если есть деньги — покупаешь, если денег нет — либо берешь кредит и покупаешь, либо вообще не покупаешь”, — говорит Владимир Динул, глава аналитического отдела инвесткомпании “Ивекс Капитал” (г.Киев; с 1994 г.; 54 чел.).

Обеспечение в 20% суммы сделки потенциально дает возможность заработать больше, но при этом и потенциальные убытки инвестора увеличиваются в 5 раз. “Именно поэтому фьючерс считается более рискованным инструментом, чем покупка обычных акций. На фьючерсе можно больше заработать, причем даже на падающем рынке, но можно и больше потерять”, — говорит Руслан Балабан.

Интересно, что фьючерс можно не только купить, но и продать, даже не имея его в своем портфеле. Например, чтобы продать акцию, ее надо или заранее купить, или одолжить у брокера. При этом трейдер за то, что одолжил бумагу, должен заплатить брокеру дополнительные комиссионные.

Такой механизм называется “короткими продажами” (см. на www.business.ua БИЗНЕС №24 от 13.06.11 г., стр.33-35). В то же время, чтобы продать фьючерс, трейдеру достаточно подключиться к биржевой системе и нажать всего лишь на одну кнопку — продать. Фьючерс не надо заранее покупать или одалживать. Кроме того, при его продаже не придется выплачивать брокеру дополнительные комиссионные. “Если инвестор хочет, например, войти в короткую позицию по каким-то акциям, ему нужно где-то акции сначала найти (купить или одолжить), продать, потом выкупить. С фьючерсом такой проблемы нет, так как короткие позиции можно открывать свободно”, — говорит Владимир Динул (см. “Деньги на фьючерсе”).

Страховщики

Кроме спекуляций фьючерсы можно использовать и для страхования (хеджирования) портфеля ЦБ. Например, трейдер сформировал портфель из акций, входящих в индекс, в надежде на их рост. Но он боится, что его прогноз не оправдается. Чтобы перестраховать себя, трейдер может продать фьючерсы на ту сумму, на которую хочет себя застраховать. Таким образом, если цены на акции его портфеля вырастут, он заработает на акциях, но проиграет на фьючерсах. А если цены на акции упадут, то он компенсирует себе проигрыш или его часть, заработав на фьючерсах.

Однако для страхования портфеля ценных бумаг трейдеры чаще используют другой финансовый инструмент — опцион (см. “Человеческим языком”). Опцион дает покупателю право выбора: выполнять или не выполнять фьючерсный контракт. А это может оказаться очень кстати, если трейдер ошибся в прогнозе.

По словам фондовиков, опционы — это незаменимые инструменты для страхования от неблагоприятных ценовых изменений. Более того, комбинации опционов с другими инструментами позволяют формировать безрисковые портфели. Дело в том, что по своей структуре опцион таков, что трейдер, купив его, теряет только премию, если индекс падает.

 “Риск инвестора при покупке опциона ограничен и предопределен. Все, что он может потерять, когда покупает опцион, — это премию и комиссионные брокеру. Для покупки опциона нужно внести полную стоимость опциона (премию), но дополнительные деньги не потребуются, поскольку риск всегда ограничен”, — говорит Алексей Беляев, заместитель директора департамента интернет-трейдинга инвестиционной группы “Сократ” (г.Киев; с 1994 г.; 75 чел.). Потеря премии будет платой за страховку. В то же время опцион имеет неограниченный потенциал прибыли. Если индекс растет, значит, растет и прибыль инвестора вместе с индексом.

Арбитражоры

Третья стратегия, которую используют трейдеры, чтобы заработать с помощью деривативов, называется арбитраж. Ее суть в том, что трейдер должен найти разницу в ценах на один и тот же актив на различных торговых площадках или на однородные активы на одной фондовой бирже.

Например, общая стоимость бумаг индексной корзины и фьючерсов на индекс может иногда различаться. Трейдеры, использующие арбитражную стратегию, должны уловить это различие и купить, по сути, один и тот же актив дешевле и сразу же продать его дороже. Такая стратегия предполагает проведение большого количества торговых операций в течение одной торговой сессии.

Стоит отметить, что торговать человеку самому, используя такую стратегию, нелегко, так как различие в ценах, как правило, существует в течение очень короткого промежутка времени. Поэтому в основном эту стратегию торгов поручают так называемым “роботам” — торговым программам, которые выполняют всю работу или ее часть за трейдера

 “Роль торговых роботов на срочном рынке велика, — рассказывает Алексей Беляев. — Они позволяют автоматизировать скальперскую торговлю (проведение большого количества операций в течение одной торговой сессии. — Авт.), выставляя и снимая заявки на бирже без непосредственного участия инвестора. При торговле опционами торговые роботы дают возможность выявить такие выгодные сделки, отследить их и вовремя реализовать, что инвестору сделать самостоятельно очень сложно”.

Однако в случае торговли фьючерсами и опционами если одна сторона сделки выигрывает, то вторая автоматически проигрывает. Биржа и брокеры зарабатывают при проведении таких сделок на комиссионных, которые они взимают с обоих участников сделки. Справедливости ради стоит отметить, что комиссионные эти невысокие. В частности, комиссионные биржи за сделку с фьючерсами составляют 20 коп. за один контракт. Кроме того, большие объемы торгов фьючерсами позволяют уменьшить разницу между ценами покупки и продажи дериватива. Это, в свою очередь, еще уменьшает затраты трейдеров (см. “Фондовик — о ликвидности”).

Вне закона

Несмотря на активный рост рынка, в Украине объемы торгов деривативами остаются еще достаточно низкими по сравнению с объемами торгов этими финансовыми инструментами в развитых странах. “Объем торгов фьючерсами на индекс РТС может достигать $10 млрд в день, а по американским фьючерсам на индекс S&P иногда превышает $100 млрд в день. В то же время ежедневный объем торгов фьючерсами на индекс “Украинской биржи” достигает в среднем $20 млн”, — рассказывает Руслан Балабан.

Одна из причин, не дающих рынку развиваться дальше, — отсутствие законодательства, которое бы его регулировало. Такая ситуация несет в себе дополнительные риски, о которых трейдеры и не подозревают. В частности, все сделки с деривативами могут быть признаны недействительными. “Риск признания недействительными сделок с деривативами существует, так как такие сделки сейчас чаще всего основаны на договорных отношениях, а не на существующем законодательстве”, — говорит Татьяна Христюк, адвокат международной юридической компании Noerr (г.Киев; с 2007 г.; 30 чел.).

Чтобы разрешить проблему, Государственная комиссия по ценным бумагам и фондовому рынку (ГКЦБФР) совместно с Игорем Прасоловым, председателем подкомитета Верховной Рады по ценным бумагам, и участниками фондового рынка разработала законопроект “О производных (деривативах)”.

Данный документ был в мае этого года зарегистрирован в Верховной Раде под номером №8576. Стоит отметить, что это уже не первый законопроект о деривативах, разработанный ГКЦБФР. Но до сих пор ни один из них не принят. Тем не менее в Комиссии уверены, что такой закон все-таки будет принят. “Необходимость принятия Закона предусмотрена Программой экономических реформ на 2010-2014 гг. Президента Украины Виктора Януковича (см. на www.business.ua БИЗНЕС №25 от 21.06.10 г., стр.21-23. — Ред.). Более того, этот законопроект внесен в Национальный план реализации Программы на 2011 г.”, — говорит Алексей Тарасенко, директор департамента методологии регулирования рынка ценных бумаг ГКЦБФР.

По его мнению, дальнейшее развитие рынка деривативов невозможно без соответствующего законодательного обеспечения. “Кроме того, с принятием Закона “О производных (деривативах)” у ГКЦБФР появятся дополнительные функции регулирования и надзора за этим рынком, а значит, рынок станет контролируемым и, соответственно, безопасным для участников”, — уверен Алексей Тарасенко.

Человеческим языком

Дериватив (производный финансовый инструмент) — это контракт, который обязует или дает право либо продать, либо купить определенный актив либо произвести расчеты на основании определенного показателя в будущем.

Фьючерс — это контракт, согласно которому две стороны обязаны осуществить куплю-продажу ценной бумаги или другого базового актива в будущем по заранее оговоренной цене.

Беспоставочный фьючерс — это контракт, который обязует обе стороны осуществить взаиморасчеты в зависимости от цены определенного актива или значения определенного показателя в будущем. Беспоставочный фьючерс, в частности, может быть “привязан” к показателю индекса биржи. Цена индексного фьючерса зависит от изменения значения индекса. Покупка или продажа индексного фьючерса обязывает одну сторону сделки выплатить другой стороне сделки определенную сумму в зависимости от изменения индекса. В выигрыше окажется та сторона, которая вернее спрогнозирует будущее значение индекса. Тот, кто покупает фьючерс, прогнозирует рост индекса, а тот, кто продает, — делает ставку на его падение.

Деньги на фьючерсе Допустим, трейдер покупает на бирже фьючерсы на 80 тыс.грн.  и вносит гарантийное обеспечение в размере 20% этой суммы, т.е. платит 16 тыс.грн. Рассчитаться по фьючерсам он должен будет 15 сентября.

Как зарабатывают Предположим, что прогноз трейдера оправдался: до 15 сентября индекс вырос на 12,5%, в результате чего инвестиционный портфель этого трейдера вырос в цене до 90 тыс.грн. Это означает, что трейдер уже заработал 10 тыс.грн. Более того, поскольку фьючерсы беспоставочные (см. “Человеческим языком” на стр.17), трейдер не обязан выплачивать всю сумму — 80 тыс.грн. 15 сентября он просто получит обратно свое гарантийное обеспечение и 10 тыс.грн. Если бы трейдер полностью оплатил стоимость фьючерса в начале месяца, он бы тоже заработал, но в процентном отношении меньше: 10 тыс.грн. при вложении 80 тыс.грн, т.е. 12,5%, а благодаря фьючерсу он заработал 10 тыс.грн. при вложении 16 тыс.грн, т.е. 62,5%.

Как теряют Допустим, прогноз трейдера не оправдался и до 15 сентября индекс упал на 12,5%. В результате его портфель, состоящий из фьючерсов, подешевел до 70 тыс.грн. Тогда он теряет 10 тыс. грн. Таким образом, из гарантийного обеспечения в 16 тыс.грн. биржа ему вернет только 6 тыс.грн. “Эффект плеча” усиливает результат. Если бы трейдер полностью оплатил стоимость базового актива фьючерса в начале месяца, он потерял бы 12,5% своих инвестиций. Воспользовавшись фьючерсом, он теряет 62,5% (10 тыс.грн. из вложенных  16 тыс.грн.).

Опцион — это договор, по которому торговец получает право совершить покупку или продажу указанного в опционе актива на протяжении определенного отрезка времени по фиксированной цене.

Фондовики — …

…о фьючерсе

Руслан Балабан (22),
руководитель департамента риск-менеджмента компании “Драгон Капитал” (г.Киев; с 2000 г.; 190 чел.):

— Сейчас на “Украинской бирже” есть фьючерсы только на один базовый актив — индекс UX. Значение этого индекса изменяется в зависимости от цен на акции 15 предприятий, которые входят в индексную корзину. Если цены на акции индексной корзины в среднем растут, то растет и индекс, а если падают, то падает и индекс.

В течение календарного года происходит исполнение четырех фьючерсных контрактов на индекс UX: в марте, июне, сентябре и декабре. При этом в каждый момент времени проводятся торги по двум фьючерсам — ближнему и дальнему. На сегодняшний день ближним контрактом является UX-9.11, исполнение которого наступит 15 сентября 2011 г., а дальним — UX-12.11, который закончит свое обращение 15 декабря 2011 г.

По стоимости фьючерсного контракта можно судить об ожиданиях участников рынка относительно того, на каком уровне будет находиться базовый актив (индекс UX) в момент исполнения фьючерса. Например, по состоянию на 22 августа 2011 г. фьючерс котировался на уровне 1718 пунктов, в то время как индекс UX — на уровне 1660,72 пункта. Ситуация, когда стоимость фьючерса превышает текущую стоимость индекса UX, указывает на то, что рынок ожидает его роста.

…о ликвидности

Владимир Волков (29),
руководитель отдела биржевых операций инвестиционной группы “Арт Капитал” (г.Киев; с 1992 г.; 110 чел.):

— Основное преимущество торговли деривативами в украинских реалиях, в частности, фьючерсом на индекс украинских акций, который рассчитывает “Украинская биржа”, заключается в существенной ликвидности этого инструмента. Именно ликвидность, т.е. большой объем торгов в течение одной торговой сессии, и привлекает все новых и новых участников.

Кроме того, разница между ценами покупки и продажи, как правило, колеблется в пределах 0,005%, в то время как на рынке акций доходит до 0,05%. Это позволяет зарабатывать на мелких колебаниях и держать достаточные объемы торгов. Кроме того, торгуя деривативами, одинаково просто торговать как на повышение, так и на понижение цен финансового инструмента.

Если торговать акциями на ожиданиях о понижении их цены, необходимо брать определенное количество акций в долг у своего брокера, что приводит к дополнительным расходам. Подобных расходов нет при торговле деривативами.