Банко-сдача

Анна Уляницкая, "БИЗНЕС" №26 (961) от 27 июня 2011г.

 http://www.business.ua/articles/fund_market/Bankosdacha-16982/

Инвесторы вынуждены распродавать акции украинских банков, что приводит к дальнейшему падению стоимости бумаг, так и не восстановившейся после кризиса

Банковские акции стали “ночным кошмаром” для инвесторов. С начала кризиса данные бумаги почти непрерывно падают в цене, превращаясь в одни из самых высокорисковых активов. Результаты торгов говорят сами за себя. Только за последние 12 месяцев (с 16 июня 2010 г. по 16 июня 2011 г.) акции наиболее торгуемых на фондовой бирже банков в среднем подешевели на 30% (см. “Цены…”).

Для сравнения: за этот же период индекс украинских акций, рассчитываемый “Украинской биржей”, вырос на 15%. Примечательно, что, обвалившись в разгар кризиса, котировки акций банков продолжают пребывать на “кризисном” уровне. Пока ни одна из бумаг банковского сектора не показала примера восстановления стоимости.

Во многом это зависело и от ситуации, в которой оказался сам эмитент. Напомним: цены на акции таких финучреждений, как “Надра-Банк”, Укргазбанк и “Родовід-Банк” в 2008-2011 гг. снизились почти до нуля. Это и неудивительно, так как во время кризиса во все три банка была введена временная администрация.

При этом Укргазбанк и “Родовід-Банк” были национализированы. А с “Надра-Банком” вопрос не решен до сих пор. Очевидно, что ожидать повышения цен на акции данных финучреждений в ближайшее время не приходится. Вместе с тем индекс ПФТС уже восстановился до докризисных показателей.

Не все то золото…

По словам фондовиков, больше ни у кого не вызывает сомнения тот факт, что до кризиса банковские акции были сильно переоценены. Три года назад они торговались на фондовой бирже с коэффициентом 4-8 капиталов. Во время кризиса инвесторы начали осознавать, что заблуждались относительно акций финансового сектора, и постарались как можно быстрее избавиться от данных бумаг. Естественно, это привело к стремительному падению цен на акции банков.

Интерес инвесторов к банковским акциям до сих пор не восстановился. И это несмотря на то, что данные бумаги на сегодняшний день стоят дешево, что может сделать их покупку потенциально выгодной. Но вкладывать деньги инвесторы не спешат. Например, бумаги Укрсоцбанка сейчас торгуются дешевле одной стоимости собственного капитала.

Эксперты объясняют такую тенденцию медленным восстановлением банковской системы (см. “Фондовик — о стоимости…”). Как уже писал БИЗНЕС (см. на www.business.ua №18-19 от 09.05.11 г., стр.39, 40), отечественные банки завершили I квартал текущего года с убытком в 220 млн грн.

Инвестиции в банковские бумаги остаются высокорисковыми еще и вследствие их низкой ликвидности. Хотя на “Украинской бирже” в листинге и биржевом списке находятся акции 14 банков, бумаги только трех из них активно торгуются. Это акции “Райффайзен Банка Аваль”, Укрсоцбанка и банка “Форум”. “Целей быть публичными у большинства банков нет”, — говорит Олег Ткаченко, председатель правления “Украинской биржи” (г.Киев; с 2008 г.; 28 чел.).

Приказано распродать

Несмотря на слабое развитие отечественного фондового рынка, потери инвесторов, сделавших ставку на акции украинских банков, уже измеряются миллионами гривень. Например, инвестфонд “Синергия-5” (компания по управлению активами (КУА) “КИНТО”) в 2008 г. потерял 5,5 млн грн. на инвестициях в акции “Надра-Банка”.

Кроме того, вложения в облигации данного банка управляющие компании не могут вернуть до сих пор (см. на www.business.ua БИЗНЕС №25 от 20.06.11 г., стр.38-40). На сегодняшний день продажа на фондовом рынке практически всех купленных до кризиса банковских бумаг лишена смысла, учитывая их стоимость, — такие сделки способны принести инвестору только убытки.

С еще более серьезными проблемами столкнулись КУА в середине июня. В частности, 16.06.11 г. вступила в силу поправка в ст.14 Закона “О банках и банковской деятельности”, которая делает невозможным участие институтов совместного инвестирования (ИСИ) в капиталах банков.

Кроме того, согласно Переходным положениям вступившего в силу Закона, теперь ИСИ обязаны в течение шести месяцев изменить структуру собственности и привести ее в соответствие с новыми требованиями. В итоге КУА вынуждены распродавать акции банков, находящиеся в портфелях ИСИ.

По оценкам опрошенных БИЗНЕСом экспертов, около 10% активов публичных фондов (приблизительно 150 млн грн.) вложено в акции двух банков — Укр­соцбанка и “Райффайзен Банка Аваль”. Отметим, что 16 июня только за одну торговую сессию котировки на акции “Райффайзен Банка Аваль” снизились на 4%, а Укрсоцбанка — на 4,8%.

В особо сложной ситуации оказались индексные фонды. Исходя из их инвестиционной декларации, они обязаны придерживаться структуры индекса. А значит, приобретать акции Уксоцбанка и “Райффайзен Банка Аваль”, которые входят в индексную корзину. В то же время, согласно требованиям Закона, они должны будут их продать.

 “Если ИСИ является индексным фондом и обязан приобрести все бумаги, входящие в индекс, то такой ИСИ должен будет избавиться от акций банков и изменить проспект, инвестиционную декларацию, внутренние положения и свои учредительные документы, — считает Кевин Мейсон, адвокат международной юридической фирмы Noerr (г.Киев; с 2007 г.; 30 чел.). — Проспект и все другие документы должны быть переписаны, чтобы четко определить текущие и будущие активы, которыми такой фонд владеет или будет владеть”.

Напрашивается вывод: в новых условиях либо индексные фонды не могут существовать в принципе, либо биржам придется исключать акции банков из своих корзин. Фондовые биржи пока не спешат делать выводы. “Мы не планируем в ближайшее время исключать банковские бумаги из индекса. Я думаю, что на ближайшем заседании индексного комитета этот вопрос будет рассматриваться”, — говорит г-н Ткаченко (см. также “Фондовик — об индексных…”).

Резкое падение цен на акции банков многие инвесторы сочли, скорее, спекулятивным. Сомнительно, что все фонды в один день начали распродавать свои бумаги, даже не попытавшись минимизировать возможные убытки. “Мы приняли решение, что покупать в портфели инвестфондов банковские акции не будем. Но и продавать пока тоже не будем. Подождем разъяснения Комиссии (ГКЦБФР. — Ред.)”, — говорит Виктор Ботте, управляющий инвестиционными и пенсионными фондами КУА “КИНТО” (г.Киев; с 1992 г.; 110 чел.). Выжидательная позиция ряда КУА принесла свои плоды — уже 20 июня акции банков частично восстановились в цене: акции “Райффайзен Банка Аваль” подорожали на 3,4%, а Укрсоцбанка — на 2,7%.

Побочный эффект

Вступившие в силу законодательные ограничения в первую очередь должны были выявить реальных владельцев банков, которые могли скрываться за паевыми инвестиционными фондами. При этом ограничения были введены относительно ИСИ как таковых, без разделения по типам и видам. В ГКЦБФР считают, что необходимо внести изменения и в Закон “О банках и банковской деятельности”, чтобы разрешить публичным ИСИ покупать акции банков.

“Не совсем понятно, почему, например, акционерное общество может владеть акциями банков, а корпоративный инвестиционный фонд — нет. Ведь корпоративные фонды создаются и функционируют как акционерные общества”, — говорит Сергей Бирюк, член ГКЦБФР. Что же касается паевых инвестиционных фондов, то, по мнению чиновника, можно установить другое ограничение. “Можно в Законе прописать, например, что паевой инвестфонд не может владеть более 10% акций банка”, — считает г-н Бирюк.

Такой квоты должно хватить публичному инвестфонду на покупку банковских акций, так как он, как правило, диверсифицирует свои вложения. Вместе с тем это не даст возможности через паевой фонд скрыть конечного владельца банка. Фондовики надеются, что вскоре парламентарии удосужатся исправить свою ошибку и вернут ИСИ право выступать миноритариями банков.

Фондовики — ...

...о стоимости банковских акций

Виктор Марченко (36),
директор инвестиционно-банковского департамента компании “Драгон Капитал” (г.Киев; с 2000 г.; 180 чел.):

— Банковский сектор пострадал в результате кризиса сильнее других отраслей. До кризиса банковские акции в основном покупали зарубежные инвесторы, как правило, инвестиционные фонды. Когда же наступил кризис, инвесторы стали очень негативно относиться к вложениям в банковские акции и практически полностью продали их.

Сейчас больший интерес к украинским ЦБ, в том числе к акциям банков, проявляют физические лица. Однозначно негативного отношения у инвесторов к банковскому сектору уже нет, но финучреждения все равно продолжают показывать либо очень скромные результаты, либо убытки.

Да и общие итоги деятельности банковского сектора все еще настораживают. Поэтому инвесторы не проявляют былого ажиотажа к банковским акциям. Если до кризиса финучреждения продавались дорого — с коэффициентом до 4-8 капиталов, то сейчас их акции торгуются с коэффициентом иногда даже менее 1 капитала. Стоимость данных бумаг вернется к докризисному уровню только тогда, когда восстановится кредитование, а значит, и рост доходов банковского сектора.

...об индексных бумагах

Виталий Шушковский (31),
аналитик компании “Ренессанс Капитал” (г.Киев; с 2004 г.; 50 чел.), член индексного комитета “Украинской биржи”:

— Исключать акции банков из индекса акций, который рассчитывает “Украинская биржа”, пока преждевременно. Во-первых, отечественные институты совместного инвестирования — важная, но не единственная категория участников рынка, покупающих банковские акции.

Во-вторых, ликвидность акций, которые торгуются на украинских биржах, в последнее время оставляет желать лучшего. Заменить акции банков фактически нечем. Бумаги, не входящие в индексные корзины, очень отстают по ликвидности от тех, которые туда входят. Например, такие бумаги, как акции “Західенерго”, при наличии адекватных вариантов для замены стоило бы вывести из индексных корзин в первоочередном порядке (ранее, чем акции банков) ввиду очень низкой торговой активности по этому инструменту.

Возможно, со временем будет поставлен вопрос о сокращении индексной корзины с 15 до 10 бумаг, но пока я не вижу готовности участников рынка пойти на такой шаг. Остается надеяться, что в обозримом будущем все-таки появится возможность для того, чтобы бумаги украинских эмитентов, торгующиеся на западных площадках, получали вторичный листинг в Украине.

Модифицировать индекс “Украинской биржи” за счет акций таких эмитентов было бы куда проще, чем заменять одни не очень ликвидные бумаги другими.