Активный элемент

Анна Уляницкая, "Бизнес", №35, 2012

http://www.business.ua/articles/chasniye_investizhii/Aktivnyy_element-36076/

Инвестиционные компании все чаще прибегают к стратегии активного управления в своих инвестиционных фондах. На рынке растет количество игроков, заявляющих о планах открытия новых фондов активного управления.

Смысл работы таких фондов заключается в поиске наиболее выгодных активов для вложения средств в наиболее правильный для инвестиций момент.

Действительно, в условиях снижения цен на акции у модели активного инвестирования больше шансов показать хорошие результаты, нежели у классических институтов совместного инвестирования (ИСИ).

Одним из крупнейших фондов с активной стратегией является “Инвестиционный Капитал Фонд Облигаций” (КУА “Инвестиционный капитал Украина”). Он зарабатывает на активной торговле облигациями.

Для сравнения: обычные облигационные фонды с пассивной стратегией управления просто покупают облигации и ждут их погашения, зарабатывая на доходности, обещанной эмитентом ценных бумаг (ЦБ). Для “пассивных” фондов облигаций доход генерируется купонными выплатами. Но кроме купонного облигация может приносить и торговый доход. Цена облигаций на рынке постоянно меняется.

Если ЦБ дешевеет, то ее доходность растет, в противном случае — снижается. И управляющие компании пытаются купить облигации как можно дешевле, с наибольшей доходностью, и продать как можно дороже — с наименьшей доходностью.

Кроме того, для заработка “активный” фонд использует “перекосы” не только в цене бумаг, но и на валютном рынке. Для этого управляющий прибегает к операциям с валютными ОВГЗ. Фонд продает их за гривни по курсу, привязанному к котировкам так называемого NDF (беспоставочный валютный форвард).

В итоге ему удается “зарабатывать” еще и на имеющихся на рынке опасениях относительно девальвации гривни (см. на www.business.ua БИЗНЕС №29 от 16.07.12 г., стр.32, 33). Собственно, пока не произойдет самой девальвации, фонд будет значительно обыгрывать по доходности своих конкурентов.

Подобной стратегии придерживается и фонд “Диамант-дивидендный” (КУА “Диамант Инвест Менеджмент”). Единственное отличие — данный ИСИ не использует операции с беспоставочными валютными форвардами, поэтому и зарабатывает пока меньше.

Однако стоит отметить, что активное управление средствами может обернуться как заработком на торговле ЦБ, так и финансовыми потерями. Прибыль фондов с активной стратегией управления намного сильнее зависит от мастерства и профессионализма управляющих, чем прибыль фондов с пассивной стратегией.

Перевертыши

Два вышеупомянутых фонда изначально создавались как облигационные. Однако и некоторые фонды акций уже перешли на активную торговлю госбумагами. Например, фонд “ОТП Динамичный” (КУА “ОТП Капитал”) создавался как фонд акций, но когда цены на рынке акций начали снижаться, он изменил направление инвестиций.

“С января по июнь мы продали все акции и перевели деньги в инструменты с фиксированной доходностью. Благодаря этому с начала года доходность фонда составляет 12%”, — рассказывает Григорий Овчаренко, генеральный директор “ОТП Капитал”.

Такой же “маневр” совершили и управляющие фонда “Орион” (КУА “УПИ Капитал”). “Фонд должен зарабатывать на любом рынке — неважно, растут цены или снижаются”, — считает Татьяна Кузьмина, менеджер по маркетингу КУА “УПИ Капитал” (г.Днепропетровск; с 2010 г.; 7 чел.).

В пользу активного управления фондами говорит и то, что за последние 12 месяцев во многих ИСИ инвесторы потеряли половину вложенных средств.

Теперь, чтобы вернуть хотя бы эти инвестиции, фонд должен показать доходность в 100%. Многие управляющие считают, что если цены на акции и дальше будут снижаться, то нет смысла и даже опасно оставлять эти бумаги в своем портфеле.

В то же время нельзя не отметить, что активно переводить деньги из одних классов активов в другие с небольшими потерями могут только фонды с относительно малым объемом средств в управлении — несколько миллионов гривень.

Стойкие духи

Несмотря на определенные успехи фондов с активной стратегией (см. “Некоторые…”), большинство КУА, работающих с фондами акций, не спешат менять формат.

“Мы думаем, не изменить ли нам стратегию в фонде акций, так как в последнее время цены на них снижаются. Пока окончательное решение не приняли. Но в корне неправильно менять стратегию фонда без ведома акционеров и начинать покупать в фонд с названием “фонд акций” инструменты с фиксированным доходом”, — считает Александр Панченко, директор компании “Тройка Диалог Украина” (г.Киев; с 2005 г.; 50 чел.).

 При этом нежелание КУА менять направление инвестирования часто приводит к потере денег инвесторов. Например, с начала года убытки фонда “УкрСиб Динамичный доход” (КУА “УкрСиб Эссет Менеджмент”) составили 24%, а фонда “Симфония-2” (КУА “Амедеус”) — 35%.

Кстати, оба фонда изначально были нацелены на активную торговлю ЦБ. “Меня мало волнуют промежуточные результаты работы фонда, — говорит Михаил Ройко, управляющий КУА “Амадеус” (г.Киев; с 2005 г.; 1 чел.). — Но мы рассчитываем, что при закрытии фонда его вкладчики получат прибыль”.

Отметим, что на развитых рынках ЦБ управляющие могут зарабатывать на падении котировок, даже не меняя класс активов в ИСИ. В Украине теоретически есть три способа заработка на падении цен на акции.

Первый способ — продать бумаги “в короткую” (одолжить ЦБ у брокера, продать, дождаться, пока цена на акцию упадет, купить обратно и отдать брокеру). Второй способ — продать фьючерс на индекс украинских акций. И третий — купить опцион на продажу индексного фьючерса (подробнее о сути операции см. на www.business.ua БИЗНЕС №42 от 17.10.11 г., стр.31, 32).

Однако все они недоступны КУА, так как украинское законодательство не разрешает фондам использовать вышеописанные финансовые инструменты.

Пассивный вариант

Пока фондам с активной стратегией управления удается обыгрывать своих коллег. Но нельзя забывать, что в долгосрочной перспективе у большинства управляющих не получается добиваться динамики роста большей, чем у фондовых индексов. Многие исследования на развитых рынках показали, что даже если фонду и удается обыгрывать индекс, то, как правило, ненадолго.

При этом прибыль, заработанная в том случае, если активы фонда дорожали сильнее, чем акции индексной корзины, чаще всего проедается — идет на выплату зарплат аналитикам и управляющим, которые отвечают за выбор акций.

Проблема усугубляется еще и тем, что управляющие относительно охотно берут повышенные риски при активном управлении фондом. Ведь при получении дополнительной прибыли им полагаются бонусы, а при потере денег они ничего не потеряют.

Все риски лежат на инвесторах — участниках фондов. Именно поэтому многие люди продолжают отдавать предпочтение классическим ИСИ с пассивным управлением активами — индексным фондам (см. на www.business.ua БИЗНЕС №14 от 14.04.11 г., стр.38-40).

Но пассивные стратегии не сводятся только к созданию индексных фондов. Есть и другие примеры, когда КУА заранее оговаривает жесткое распределение активов фонда по классам. В Украине пока действует только один фонд, задекларировавший такую стратегию, — “Казначейский” (КУА “КИНТО”). Он будет распределять акции, банковские металлы, облигации и депозиты в соотношении 30:30:30:10.

Стоит ли создавать фонды с активным управлением в Украине?

Pro

Григорий Овчаренко (40), генеральный директор “ОТП Капитал” (г.Киев; с 2007 г.; 16 чел.):

— Фонды активного управления могут эффективно работать на украинском рынке. Для рынка характерна цикличность. Например, сейчас очень высокие краткосрочные ставки по депозитам — до 25%. Следующая фаза — доходность по суверенным облигациям будет расти (на наш взгляд, до декабря), так как накануне выборов увеличиваются страновые риски.

При этом мы пока не ожидаем повышения цен на рынке акций. Если цены на рынке акций следующие полгода вряд ли будут расти, то почему бы не использовать инструменты с фиксированным доходом?

Когда наступит фаза роста цен на фондовом рынке — будет интереснее формировать портфель из акций. Низкая ликвидность нашего фондового рынка может помешать активно управлять инвестиционным портфелем ИСИ только в том случае, если работать с большим количеством акций — около 40 эмитентов.

Но если работать с ЦБ индексной корзины (10 акций. — Авт.), то имеющегося по ним ежедневного объема торгов в 20-40 млн грн. вполне достаточно для того, чтобы покупать и продавать ЦБ при необходимости.

Contra

Вадим Мосийчук (33), генеральный директор КУА “Райффайзен Аваль” (г.Киев; с 2007 г.; 9 чел.):

— Если фонд публичный и задекларировал стратегию, например, инвестировать в акции, то он должен ее придерживаться. Естественно, в мире и в нашей группе “Райффайзен” есть фонды так называемого активного управления.

Например, в российской “Райффайзен Капитал” есть фонд “Райффайзен — фонд активного управления”. Когда индексы падают, они переводят деньги в инструменты с фиксированной доходностью, и наоборот.

К сожалению, в Украине такой механизм не будет работать. Мы анализировали ситуацию, изучали математическую модель так называемого фонда CPPI (англ. capital protection portfolio insurance — страховой портфель защиты капитала. — Ред.).

Такие фонды ставят перед собой задачу сохранить капитал инвестора вне зависимости от ситуации на рынке. Но эти фонды хорошо себя показывают только на развитых рынках, где хорошая ликвидность, небольшие спрэды и меньше волатильность (изменение цен. — Авт.). Поэтому мы не можем создать в Украине фонды активного управления.